【中银国际-2026研报】当前时点，如何看待“2X”ERP压力位.pdfVIP

策略研究|证券研究报告—总量点评2026年1月9日

策略点评

当前时点，如何看待“2X”ERP压力位

全A虽临2X估值极值压制，但随阈值动态抬升与盈利驱动，全年仍具双位

数空间。

历史回溯：理解“2X”作为极端风险阈值的指标意义。股权风险溢价

（ERP）的两倍标准差（2X）上沿是衡量A股是否进入“极致泡沫化”

的关键阈值。从历史长周期来看，万得全A指数仅在2007年（持续102

个交易日）和2015年（持续157个交易日）这两次大牛市中真正实现过

突破。截至2026年1月7日，万得全A的ERP为2.3%，距离2.18%的

“2X”压力线仅差0.12%。这意味着在不考虑盈利变动的情况下，指数

向上涨幅空间若不足3%即会触碰这一历史性的估值天花板。

范式对比：2026年难以复刻“2X”突破的四重约束。2026年与2007年

的“高增长驱动”及2015年的“杠杆驱动”有着本质区别，ERP下行（估

值扩张）面临系统性制约：1）盈利弹性：经济进入中速平台期，ROE

上行弹性有限，缺乏类似2007年的盈利高增长支撑。2）资金属性：本

轮增量资金以理性的专业机构为主，而非此前的散户主导，对高溢价存

有敬畏。3）分母限制：国内降息预期空间有限，限制了分母端估值的

进一步无序扩张。4）监管预期：监管层对“慢牛”的掌控力加强，存

在明显的逆周期调节风险。当前ERP沿“2X”运行，已充分计价了AI

及制造业升级等“NextBigThing”的乐观预期。

演化研判：“春季决断”是泡沫化后的核心分水岭。尽管环境不支持，

但市场仍可能出现非理性的“泡沫化”。历史显示，市场对泡沫“贪

婪”的持续时间通常比对价值“恐惧”的时间更久。如果2026年初指

数突破“2X”，其面临的第一个关键考验将是“春季决断”。这是一个

由虚转实的过程：3月中旬的经济数据、4月的年报与一季报业绩披露、

以及政治局会议的定调，将共同决定市场是依靠盈利增长消化高估值，

还是通过剧烈回调来修正非理性定价。

中银国际证券股份有限公司空间测算：动态视角下的指数上涨逻辑。即便不突破“2X”极值，2026

具备证券投资咨询业务资格年指数依然具备上涨空间。这主要得益于三个维度的动态变化：1）中

策略研究枢上行：受三年滚动周期影响，到2026年底“2X”上