中船防务(0317.HK)船周期上涨中继，关注集团解决同业竞争进展-250911-申万宏源-27页.pdfVIP

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公2025年09月11日

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/——船周期上涨中继，关注集团解决同业竞争进展

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度报告原因：首次覆盖

买入（首次评级）⚫中船防务是中船集团旗下从事船舶整装的上市公司，实控人为国资委，控股的黄埔文冲

与参股的广船国际为核心资产。公司业务覆盖造船、海工制造、机电设备制造等，其中

造船业务为核心业务，2025H1造船营收占比92%。

证⚫造船业供需紧张格局持续存在：需求端，老船替换为核心主线，全船型替换进度刚过半，

券市场数据：2025年09月11日替换需求充足，本轮新增环保政策影响，替换周期有望拉长。供给端，上轮周期后全球

研收盘价（港币）14.91

究恒生中国企业指数9260.25活跃船厂数量大幅下降，当前产能仅为上轮高点的74%，即便2030年产能恢复至上轮

报52周最高/最低（港币）18.10/7.42高点的85%，仍无法满足远期交付需求，供需紧平衡支撑船价维持高位。

告

H股市值（亿港币）210.75⚫年初以来压制中国造船市场的悲观因素出现变化：美国贸易代表办公室根据301条款对

流通H股（百万股）592.07中国在海事、物流和造船领域进行调查并发布了政策公告，受制于此，年初以来船东观

汇率（人民币/港币）1.0966

望情绪强，造船市场成交量大幅下降，船价阴跌。2025年2月301初版方案出台后中

国新签造船订单在3月被韩国超过，4月301第二版方案较前一版已有明显松动，中国

船厂新接订单量也在月度层面重回第一水平，此前积压的造船需求有望释放，重新带动

一年内股价与基准指数对比走势：

订单量及船价上行。

158%

⚫公司2028年排产较2027年提升幅度较大，远期业绩弹性充足：克拉克森数据显示，

CGT口径下黄埔文冲、广船国际2028年排产较2027年增幅58%、34%，金额口径下，

-42%两船厂2028年排产较2027年增61%、41%。当前交付订单多签订于2021年开始的

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/////////////船价上行周期，且钢材采购成本随钢价下行回落，高价订单与低成本钢价的剪刀差持续

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0111000000000

HSCEI中船防务存在。产能释放伴随利润率提升可为公司提供充足的业绩弹性。

资料来源：Bloomberg⚫关注中船集团解决同业竞争问题的进展。中船集团重视解决同业竞争问题，曾于2025

年1月公告对解决同业竞争的承诺。集团承诺五年内解决黄埔文冲与中国船舶的同业竞

相关研究争问题，后续进