【东方-2026研报】债市的核心问题不在供给，在需求.pdfVIP

固定收益|动态跟踪

报告发布日期2026年01月12日

债市的核心问题不在供给，在需求

固定收益市场周观察齐晟执业证书编号：S0860521120001

香港证监会牌照：BXF200

研究结论

qisheng@

⚫进入26年，债市继续调整，有部分观点认为是供给放量所致。一方面，26年第一010

周政府债净发行规模为同期新高；另一方面，地方债发行期限有拉长趋势，10年期杜林执业证书编号：S0860522080004

及以上占比相对往年更大。dulin@

010

⚫但我们认为债市的核心问题并不在供给。首先，26年初，跨年后资金面迅速宽松，

王静颖执业证书编号：S0860523080003

曲线呈现“熊陡”式调整，说明供给并非目前债市的核心矛盾。其次，虽然地方债

wangjingying@

发行期限逐渐拉长，我们观察到保险配置地方债的期限结构也在随之拉长。

021

⚫因此，我们认为目前债市的核心问题更多出在需求端。直观表现是基金和固收资管徐沛翔执业证书编号：S0860525070003

产品被持续赎回，导致其大量抛售债券。背后的逻辑在于机构主动收缩债券投资。xupeixiang@

25年以来，银行主动收缩债券投资的进程与16-17年颇为相似，只是16-17年是由021

于利率太高，收益无法覆盖成本；而目前是利率太低，收益同样无法覆盖成本。

⚫若要解决目前需求端的问题，可以关注以下三方面：（1）市场重燃利率大幅下行预

期，但这首先需要债券市场调整充分，跌出来的机会；（2）央行在直接购买长债问

题上再迈一步；（3）大幅刺激经济必要性提升，从而促进银行重新快速扩表，并外

溢到债券投资上。配置重心继续放在短端：信用债市场周观2026-01-12

察

⚫短期内债市整体需求的问题难以解决，可关注结构性需求变化，重点关注理财产