2026《并购产生的协同效应与估值研究国内外文献综述》5100字.docxVIP

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并购产生的协同效应与估值研究国内外文献综述

1.1国外研究现状

通过查阅知网相关文献以及相关书籍整理可知，早在20世纪初便产生了价值评估思想：IrvingFisher在《资本与收入的本质》与《利率：内在、抉择及其经济背景的内在联系》两书中详细阐述了企业价值相关内容，并在文中首次介绍了固定背景下企业的价值评估方法。最终基于上述理论，IrvingFisher于1930年确定了制定资本预算的净现值法。Miller与Modigliani在《企业资本成本、公司资产增值和投资概述》一书中详细阐述了公司基本价值与相关运营决策的内在联系。此外，其还在文中通过对资产增值原理的描述，为企业估值理论的实践提供了坚实的理论基础。Bruner（2002）分析了1971-2001年间近230篇基于各种角度对成熟市场并购研究的文章资料。并在文中提出：尽管并购活动确实可以给利益相关方带来相应增值的红利，但企业仍需对并购活动持谨慎态度，不可盲目进行并购以谋取快速扩张。

伴随着‘并购潮’的发展，西方学者愈发重视并购的效率理论中的协同效应在企业并购理论中的地位。IgorAnsoff（1965）在其《战略管理》一书中首次定义了并购活动中的“协同”与“协同效应”。HermanHaken（1976）在其《协同学导论》一书中对协同理论整体进行了系统性的论述。HiroyukiItami（1987）则完善了关于并购活动中协同的内涵，并细分具体效应为“互补效应”与“协同效应”。其认为：“协同”有助于企业最优化配置资源，从而使得效用最大化。梅尔斯、Mauluf、Kode、福特（2008）等认为：企业实施并购的最主要目的在于希望实现协同效应。协同效应能将企业的融资路径从外部转移至内，从而有效节约融资成本、降低筹资风险。Stuart，Fercuson（2008）使用定量分析法，认为：若想使企业，需要更加注重企业的协同效应以及后续整合行为。Shaver（2010）认为：实现协同效应是并购活动的重要目的之一，但这一过程同样存在一定的反向作用。Beimle，Lyand（2013）的研究认为：采取横向并购的动因在于能够实现协同效应，并可给同业竞争者、消费者以及供应商等利益相关者带来战略性影响。Gennaro，Bemiley（2015）主要运用了事件研究法来分析协同效应，并得出结论认为：协同效应的反应是正向的。因此，其认为企业横向并购可以在一定程度上提升并购企业在市场上的竞争力。

关于并购的溢价与协同效应间的关系，国外学者也进行了许多相关的研究。Nielsen等人主要对并购产生的协同效应与并购溢价间的联系进行了研究。Nielsen等人选取了能反映协同效应动因的十八个因素，运用LMDA进行实证分析，最后发现：相对市盈率以及主营利润比率越高，溢价程度越大。Chung，Alcacer（2008），Shimizu（2013）通过研究认为：企业并购有助于企业快速开拓市场或获取稀缺（核心）资源，从而提高企业的竞争力或者规避市场进入壁垒，以获取更多经济利益。MarkL.Sirower（2013），SumitSahni（2016），Andrejs（2020）通过研究认为：协同效应的重要影响因素之一是并购溢价。其认为该溢价能在一定程度上反映企业产生协同效应的情况，且该差额部分的支付是导致并购创造的价值减少的重要原因。同时，若对并购整合后所能产生的协同效应过高估计，则可能直接导致并购创造的价值大打折扣。

综上所述，经过文献归纳整理后可以发现：国外价值评估思想的出现与体系的完善较早，且西方学者早在上世纪六十年代便开始重视并购的效率理论中的协同效应在企业并购理论中的地位。并且，西方学者在接下来的几十年中继续不断深入研究并购协同效应的正向与反向作用。之后逐渐有学者着手研究并购溢价情况与协同效应之间的关系，并在此基础上着重寻找预期的协同效应在多大程度上能够解释并购实际对价与估值结果之间存在的差额。

1.2国内研究现状

通过对比国内与国外的并购理论研究现状可知，我国相关理论研究起步较晚。但自二十世纪起，随着我国经济发展日新月异，国内的研究人员在企业并购价值评估与协同效应分析方面也获得了一定的突破。

由“价值决定价格”可知，进行企业并购的关键在于进行合理地估值定价。而上市公司的估值方法通常可分为绝对估值与相对估值法。陈俞延（2019）认为：合理的估值与股票定价对股票价格在资本市场上的表现、股票发行结果等具有重要作用。通过对比SOTP相对估值法与FCFF绝对估值法的估值计算结果，最后得出：相对估值法中的P/E等指标在用于互联网行业内成长潜力较大但暂时处于亏损的企业估值过程中严重缺乏有效性。杨永慧（2020）于其文章中阐述了目前企业估值领域最为普遍使用的两种估值方法—