社会资本视角下大股东持股动因及经济后果研究--基于扎根理论的多案例探索性分析.pdfVIP

中文摘要

资本市场是中国现代化经济体系的“金融基石”，资本市场的稳定与健康对中国

经济高质量发展具有重要意义。然而，自2006年底股权分置改革基本完成以来，部

分大股东通过择机减持获取超额收益，尽管证监会不断完善正式制度约束，这一行为

依旧屡禁不止，不仅损害中小股东的合法权益，也对中国资本市场的健康发展产生负

面影响。反观部分大股东则稳定持有甚至增持股票，传递积极信息，增强投资者信心。

大股东的长期持股意愿也成为进一步稳定市场，推动经济高质量发展的重要动力。

目前，国内外学者基于正式制度视角，从大股东的微观层面、企业的中观层面以

及宏观层面展开研究，期望厘清大股东持股动因，而忽略了中国国情下非正式制度差

异带来的影响。因此，本研究立足于中国国情，选择三家因外部风险受到强烈冲击，

但是大股东选择不同持股行为的龙头企业：中兴通讯、张裕及方大集团，以社会资本

作为非正式制度的切入点，运用案例探究法、扎根理论研究法，探究社会资本对其大

股东持股行为的影响机制，挖掘大股东持股行为的深层次动因。

研究发现，结构型社会资本与认知型社会资本通过差异化路径影响企业核心竞争

力与股东风险偏好。中兴通讯大股东减持源于结构型社会资本的资源依赖负效应与认

知型社会资本缺位引发的战略短视；张裕依托结构型社会资本构建的渠道垄断优势与

认知型社会资本形成的文化认同框架，巩固股东信心并提升企业可持续发展能力；方

大集团则通过认知型社会资本的治理效能优化决策质量，增强股东信任以驱动大股东

实施增持策略。数据显示，企业在遭遇外部风险后，大股东减持行为对市场反应以及

财务绩效造成进一步冲击，而大股东稳定持股与增持行为则有利于企业稳定股价并维

持其行业优势地位。本研究拓展了关于大股东持股行为研究的理论边界，对推动构建

中国式现代化经济体系、实现经济高质量发展具有重要意义。

关键词：社会资本；大股东持股；扎根理论；经济后果

ABSTRACT

ThecapitalmarketservesasthefinancialcornerstoneofChinas

modernizedeconomicsystem,withitsstabilityandhealthbeingofparamount

significancetothehigh-qualitydevelopmentoftheChineseeconomy.However,

sincethesubstantialcompletionoftheshareholdingstructurereforminlate

2006,certainmajorshareholdershavepersistentlyengagedinopportunistic

divestmentstoobtainexcessreturns,despitecontinuousregulatory

enhancementsbytheChinaSecuritiesRegulatoryCommission(CSRC)

throughformalinstitutionalconstraints.Suchbehaviornotonlyunderminesthe

legitimateinterestsofminorityshareholdersbutalsoadverselyaffectsthe

healthydevelopmentofChinascapitalmarket.Incontrast,othermajor

shareholdersmaintainstableorevenincreasedholdings,conveyingpositive

signalsandbolsteringinvestorconfidence.Theirlong-termshareholdi