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国债期货在保险机构资产配置与风险管理中的应用研究

摘要：

在低利率环境下，我国保险行业面临利差损、期限错配和合意资产相对稀缺等多重挑战，传统的资产负债管理策略需要调整。作为重要的利率衍生品工具，国债期货在保险机构资产配置和风险管理中的作用日益凸显。本文基于国债期货市场概况和保险机构衍生品监管制度演进，结合业务实践经验，分析保险资金运用国债期货的主要策略，并针对当前市场存在的问题提出相关建议，以期为行业高效地运用国债期货进行风险管理、优化资产配置提供参考。

一、我国保险机构投资现状和挑战

（一）我国保险机构投资现状

保险机构是我国金融市场重要的机构投资者，是服务实体经济的重要力量。截至2025年6月末，我国保险资金运用余额突破36万亿元（图1），为维护社会稳定、推动经济稳健发展提供了有力支撑。

近年来，我国保险资金运用范围持续拓宽，投资品种已从传统的银行存款、债券等固定收益类资产，逐步扩展至股票、基金、不动产及另类投资等领域，在提高投资收益的同时，有效对接了国家战略产业的融资需求。

资料来源：国家金融监督管理总局、Wind

图1?我国保险资金运用余额及债券占比

保险资金运用力求稳定性和安全性，固定收益类资产是主要投资方向。截至2025年6月末，保险机构债券投资余额17.87万亿元，在总资产中占比近50%，居于各类资产首位。

（二）低利率环境下我国保险机构的投资挑战

保险机构债券投资占比较高，导致其投资端对利率波动较为敏感，在利率下行阶段面临投资压力。

一方面，在利率下行阶段，刚性负债成本与低投资收益率形成的利差损对保险机构盈利水平造成一定压力。近年来监管部门多次下调人身险产品预定利率，并建立了与宏观经济指标挂钩的预定利率动态调整机制，但负债成本下降幅度及速度仍滞后于债券收益率，利差损问题持续存在（图2）。

资料来源：国家金融监督管理总局、Wind

图2?我国人身险产品预定利率上限与10年期国债收益率走势

另一方面，保险资金在资产负债久期匹配方面面临现实挑战。目前，人身险行业负债平均久期超过12年，资产平均久期约为6年，存在一定期限错配。国债期货等利率衍生品工具因其具备久期管理、风险对冲和收益增强等作用，正日益受到保险机构重视。

二、国债期货市场概况和策略选择

（一）国债期货市场概况

2013年，随着债券市场深度提升、利率市场化改革推进及金融衍生品监管框架日益完善，中国金融期货交易所（简称中金所）推出5年期国债期货（TF），标志着国债期货这一重要风险管理工具正式重返市场。此后，产品体系持续完善，2015年、2018年和2023年分别推出10年期（T）、2年期（TS）、30年期（TL）国债期货，构建了覆盖短、中、长及超长期限的完整产品线（图3）。

图3?我国国债期货市场发展历程

2025年1—8月，国债期货市场日均持仓量近63万手，名义市值约7900亿元；日均成交量达30万手，名义市值近4000亿元，成交金额已与现券基本持平（图4）。

资料来源：Wind

图4?我国国债期货市场成交量与持仓量（亿元）

2019年以来，国债期货市场不断扩容，市场持仓量、成交量年化复合增速近30%，市场稳步走向成熟，初步具备承载保险资金进行资产配置、风险管理的能力（表1）。

表1?国债期货年度日均成交量及持仓量（万手）

资料来源：Wind

（二）国债期货市场投资者结构

2020年2月，商业银行和保险资金获准参与国债期货市场，市场迎来两大重要的中长期资金参与主体；同年末，人力资源社会保障部发文准许企业年金、职业年金参与交易，为市场再添重要新成员。公募基金国债期货持仓规模较2019年增加近5倍，市场参与进程持续加速。

具体来看，以保险资金、商业银行、公募基金、年金基金等为代表的中长期资金参与国债期货市场进一步深化。继2021年首批7家保险机构参与国债期货市场后，监管部门陆续发布第二、三批次保险机构入市名单。公募基金产品参与尤为积极，截至2025年6月，已有99家管理机构的512只公募产品在季报中披露曾持仓国债期货。同时，国债期货市场对外开放的进程也加速推进。2023年1月，渣打银行（中国）有限公司获批参与国债期货交易，成为首家获此资格的外资银行，进一步提升了市场的国际化水平和定价效率。

（三）国债期货市场功能和策略选择

国债期货主要具备价格发现、风险管理和资产配置三大功能。通过期现市场紧密联动，高效反映利率预期，成为宏观经济的“风向标”；凭借场内衍生品流动性高和成交快速的特点，金融机构可在利率波动时通过套期保值缓解债券估值波动，稳定投资组合净值。在资产配置方面，国债期货不仅有助于流动性管理，而且可以借助期现套利、收益率曲线交易和基差交易等策略增厚