2026年中期大类资产展望：共识与稀缺.docxVIP

20.3年降至当前约16.02年。驱动力在于本轮AI商业模式跑通了变现渠道，对应更大比例的营收和盈利在当期或近端兑现。因此，久期缩短缓和了本轮美债利率对科技股的估值挤压，正凸性叠加久期收窄使其风险收益特征在客观上向传统避险资产靠拢。但值得注意的是，6月以来中美科技股正凸性正在从峰值回落，对应正凸性仍为正值、仍提供下行保护，但保护力度已从涨多跌少趋于涨跌对称。凸性衰减的核心含义是“流动性环境”对科技资产的定价权在上升。而在海外第六轮货币政策收紧周期的流动性格局下（详见前期报告《长波与分化》），利率敏感度的结构性抬升对美股科技股的逆风更大，不仅面临久期的分母端压力，更面临凸性保护垫收窄