从财政收支结构型转型看未来中国经济发展模式-“十五五”前瞻：宏观信用重置与长期资本市场关系.docxVIP

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宏观研究日期：2026.09.24从财政收支结构型转型看未来中国经济发展模式——十五五

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日期：2026.09.24

报告要点

中国宏观经济的运行底色正在发生一次范式级别的迁移：从以地产和土地财政为锚的周期性波动，切换为由财政收支结构转型驱动的结构性调整。我们认为，2025年作为十四五收官与十五五开局的关键衔接点，财政在收入端、债务端、支出端三个维度加速方向性的出清—约束—重置，其本质是一次宏观信用体系的重置——旧的信用扩张锚在资产价格与债务约束下触及上限，新的信用创造锚（中央财政＋国家信用+科技新基建）正在通过赤字、超长期特别国债与产业政策体系加速确立。这一切换不是短期逆周期操作的量级变化，而是决定未来五年乃至更长周期中国经济潜在增速、价格中枢与资产定价基准的结构性变量。

收入端正在经历传统地租经济的L型筑底，且收缩正在向第一财政传导。政府性基金收入增速自2022年起连续四年负增长，但斜率出现边际放缓；全国一般公共预算收入在2025年录得-1.7%的负增长，但结构上需区分看待：多数省份税收增速已恢复正增长，整体负增长主要由非税收入的回落所致。国有土地使用权出让收入2025年降至4.15万亿元、同比-14.7%，较2021年峰值已腰斩。我们认为，这一收缩是底层资产价格预期重构后的去资本化，地方财政的紧平衡将常