财务管理：第四章证券组合的风险与报酬 liuna.pptVIP

农业银行发行的债券 公司发行的债券 国库券 （一）债券估价公式 债券，是一种重要的金融资产，按其一般形式——固定利率债券，其未来预期的现金流量序列在发行之初就已确定了。由于它有三个基本要素：面值、票面利率和到期日，故而其预期现金流量即有两笔：利息和本金。 依据前面的基本估价公式，债券的价值应是预期未来现金流量序列的现值之和： 式中：V—债券的价值； I—债券各期的利息； M—债券的面值； K—评估债券价值所采用的贴现率，即期望的最低收益率。 由于债券发行时，其面值、票面利率和到期日均已注明，因此债券的价值就完全由贴现率K确定。 例如，某公司发行面值为1000元.票面利率为 10%的5年期企业债券，每年年末付息，若投资者 要求的报酬率分别为8%、10%和12%，则该债券价值应分别为： 如果取8%，则： 这只是债券估价的基本情形，在实际运用时，还应结合债券的具体特性，如付息次数、计息方式，甚至有无票面利率等，作适当调整。 思考：为什么贴现率（期望报酬率）越高， 债券价值越低？ 如果取10%，则： 如果取12%，则： 999.98 （二）债券到期收益率 从上可知，当债券的现金流量序列确定以后，到期收益率即贴现率便是决定债券价值的唯一因素。 按照利率决定理论，下面五个因素对债券的到期收益率起决定作用： （1）实际无风险利率； （2）通货膨胀率； （3）违约风险； （4）流动性； （5）期限风险。 （三）债券估价的意义 对债券进行估价，主要是为了帮助决策： 1.帮助确定债券发行价格：将债券估价公式作适当调整，就可用于确定债券发行价格：K 的取值改为债券市场利率， V 则定义为发行价格——通常用 P 表示，此时债券发行价格的高低主要取决于票面利率和市场利率之间的数量对比关系。 2.帮助选择投资对象和投资时机：为保证投资者获得所要求的报酬率，应满足下列基本条件： 三、股票估价 　　 按国际惯例，股票有两种基本类型：普通股和优先股。（阅读P127-141有关股票的基础知识） 　 1.优先股估价 　　 优先股是相对普通股而言的，给予持股人某些优先权利的一类股票形式，其中最主要的是两项权利的优先：优先分配股利权和优先索取股本权。 　　 优先股通常都设有面值和现金股利率，这一点很象债券，尽管公司未能支付股利时，优先股股东并不能追究公司的法律责任。因此优先股的估价方法与债券基本类似，即 优先股价值=预期股利收入现值+变价收入现值 通常而言，优先股在发行时是不规定到期日的， 即公式中的期限 n 趋向于无穷大。因此，为便于操作，应对上述的估价公式作一定的数学处理，即可得： 2.普通股估价 由于普通股既没有规定的股利率，也没有到期期限，再加之其投资者还需承担企业风险，因此普通股的估价一直是一个难点和理论热点。 （1）投资报酬率 一般而言，股票的投资收益是由两部分组成的，一部分是股利收入，另一部分是价格升值所带来的收益即资本利得。因此，投资者投资股票的单期报酬率可表示为： 转换一种表述方式，上式也可改写成： 这就是单期投资的股票估价公式，其意义是股票的价值可以用其预期的红利和股票价格来解释，即股票的价值等于两部分的现值和，其贴现率就是投资者要求的报酬率。对于股票投资者来说，他所要求的报酬率也就是市场资本化利率或称资本化率，在完善和有效的资本市场上，同等风险的投资理应获得同等程度的收益。 （2）股票估价的基本公式 将上式中投资者投资的期限由一期或年扩展到任意期限，则上述估价公式可改写成： 由于普通股并没有到期期限的规定，因此，将上述过程一直继续进行下去，将有： 就是股票估价的通用表达式：红利或股利估价模型，它告诉我们股票的价值等于其未来预期股利的现值和。 由此，我们会很自然的做出如下推断，即如果哪家公司把赚来的钱都用于公司的“发展”，而永远不发放股利，那么，该公司股票的价值将等于零。 但这又与现