权证在中国股权分置改革中的应用研究.pdfVIP

摘要 股权分置改革是我国资本市场史上的重要历史变革，股权分置改革的关键 是对价补偿问题，权证作为在发达国家金融市场得到成熟发展的金融衍生产品， 为流通权对价提供了新的支付形式。特别是一些绩优上市公司的股票的市净率 很低或者非流通股比率很小，单纯以股票或者现金支付对价都很困难，此时， 非流通股股东可以通过发行权证来支付对价，从而为我国股权分置改革提供了 新的思路。本文就权证在我国股权分置改革中的具体应用进行了以下研究： 首先，本文介绍了权证的基本理论，继而概括介绍了我国股权分置改革的 状况，并进一步探讨在股权分置改革过程中引入权证的意义。 在此基础上，本文首先研究了选择权证对价方案的上市公司，是具备什么 样素质或特征的上市公司适合采用权证对价方案；其次，由于钢铁行业上市公 司在选择权证对价方案上的倾向性，本文研究了钢铁行业上市公司对权证对价 方案的偏好的原因；再次，本文进行了权证对价方案的具体评析，分别研究了 认沽权证、认购权证对价方案，并分析了上市公司及其大股东在选择认沽权证 方案上的倾向性。本文还研究了券商创设权证的行为给股改对价带来的影响。 通过上述分析本文的结论是：股价跌破或接近净资产和非流通股比例较小 的绩优上市公司适合采用权证对价方案；钢铁类上市公司对权证对价方案有偏 好，因为钢铁行业上市公司股改前股价较低，股价接近或者跌破净资产，单纯 送股不符合非流通股股东的利益，权证方案能够弥补这一不足，而且钢铁行业 上市公司普遍较为满足证券交易所权证发行条件，其标的股票规模大、流动性 强、股票交易累计换手率较高，适于发行权证，而且大股东看好公司未来发展， 意愿维持其控股地位，权证的发行可能在不改变大股东股权比例的情况下完成 股改，行业内先行股改公司采用权证对价方案后良好的示范效应鼓励了同行业 公司采用权证方案的热情；假定在认沽权证的存续期内证券市场和公司业绩及 其基本面不发生重大恶化，所有市场参与者都是理性的参与者，根据上述假定 可以认为发行认沽权证的股票在认沽权证行权期时股价将会以很大的概率达到 甚至超过认沽权证的行权价，至少是很接近认沽权证的行权价，在计算上交易 成本后，权证没有行权空间，而且上市公司发行的认沽权证数量越大将来权证 行权涉及到的股票数量越多，这种效应越明显；假定在认购权证的存续期内证 券市场和公司业绩及其基本面不发生重大变化，所有市场参与者都是理性的人， 根据上述假定可以认为发行认购权证的股票在认购权证存续期内，认购权证的 存在会压制其标的股票的市场表现，在认购权证存续期内以大大高于权证行权 价的价格购买其标的股票会不合适，在上述假定下在认购权证的行权日权证标 的股票的股价会向认购权证的行权价靠拢，并且上市公司发行的认购权证数量 越大将来权证行权涉及到的股票数量越多，这种效应越明显；上市公司在选择 股改权证对价方案时相对于认购权证方案更倾向于认沽权证方案，之所以倾向 于选择认沽权证对价方案而不是认购权证对价方案最重要的原因是上市公司的 大股东更在意其对上市公司的控股权，选择认沽权证对价方案的上市公司也将 是对自己公司未来的发展前景充满信心并且股改前股价已经被严重低估的公 司，因此综合控制权、看好公司未来发展、股票被低估等因素，大股东在选择 权证对价方案时更倾向于认沽权证方案；券商实时创设权证，有可能降低新股 改认购权证的上市溢价，降低流通股股东获得的对价水平，获得这些股改权证 的流通股股东，有可能会发现其最终获得的对价水平低于预期。 本文认为权证作为股权分置改革对价补偿的权宜之计也许是短暂的，但从 此为中国证券市场提供了新的管理风险的有效手段及工具将具有划时代意义。 关键词： 权证 股权分置改革 Abstract The reform of non-tradable shares is the important historical transform on the capital market history of our country. The key of