我国上市公司高级管理人员更换与企业业绩之间的关系研究.pdfVIP

摘 要 企业高级管理人员是整个企业权力中心中最具影响的人物，是决定着企业 未来战略走向、未来业务发展的核心力量，更是企业股东赖以生存的筹码。从 一定程度上说，企业高级管理人员的个人成败决定着公司的成败。因此，高级 管理人员的更换与继任被认为是企业最为重大的战略决策问题之一，也是股东 保障自身利益的重要途径之一。而伴随着我国社会主义市场经济体制的改革， 公司治理结构不断完善，对高级管理人员的各种约束力量也在不断增强，导致 了近些年来我国公司高级管理人员的更换频率越来越高，引起了社会各界的高 度关注。 事实上，国外学者很早就开始了高级管理人员更换的研究。他们将高级管 理人员更换分为了两大类：自愿离职与非 自愿更换，重点关注高级管理人员更 换的原因，发现低劣的经营业绩是导致高级管理人员更换的最重要原因，并因 此推断该公司的治理机制完善；还有一部分学者关注高级管理人员的更换决策 是否给公司带来了应有的收益，此部分则引起了不小的争论，国外的研究意见 不一，有的认为更换理所当然会给企业带来效益，有的则认为更换使得企业陷 入了恶性循环，还有的认为更换只不过是公司股东所找的“替罪羔羊”而已， 真正能够操纵公司业绩的还是股东，高级管理人员更换对于企业业绩并无太大 影响。而国内学者对于此问题的关注较晚，主要是在 2000 年之后，随着我国证 券市场的完善，学者们能够通过研究上市公司高级管理人员更换的数据得出较 有普遍意义的结论。但是我国的研究也出现了一些矛盾点，并没有形成统一的 结论。其原因与当时数据搜集的准确程度、所选的业绩指标是否能够代表公司 当年的业绩水平有很大关系，因此，通过搜集最新的上市公司数据、选择较为 合理的业绩指标、形成有代表意义的研究结论成为了一件十分有意义的事情。 本文将在回顾已有文献的基础上，通过搜集 2005 年我国上市公司高级管理 人员发生更换的数据，对我国上市公司高级管理人员更换与企业业绩之间的关 系进行实证研究。本研究的成果可以丰富当前我国公司高级管理人员更换的相 关研究，为公司高级管理人员的更换决策提供参考，也可以为证券市场投资者 的投资决策提供依据，具有一定的理论和实践意义。 1 本文选取了每股收益和净资产收益率两个经营业绩指标变量以全面反映公 司的业绩指标。随后，本文还选取了公司的特征变量——公司总资产、公司高 管更换前的资产负债率；公司的治理结构变量——公司是否国有控股、公司第 一大股东的持股比例。同时，为了剔除行业对于公司经营业绩的影响，本文还 统计了样本公司所在行业的业绩中位值水平，用公司经营业绩与中位值水平的 差值作为调整后的公司经营业绩指标。 根据前人的研究及本文所选取的变量，本文提出了以下 6 条基本假设： H1 ：低劣的经营业绩会导致高级管理人员的非自愿离职； H2 ：我国公司在每股收益较差时，更倾向于更换总经理而非董事长； H3 ：我国公司在净资产收益率较差时，更倾向于更换董事长而非总经理； H4 ：高级管理人员的更换能够显著改善公司的每股收益； H5 ：高级管理人员的更换不能够显著改善公司的净资产收益率； H6 ：更换董事长给公司经营业绩带来的影响比更换总经理的要大。 为了验证以上假设，本文通过分组检验（采用非参数检验中的 Wilcoxon 检 验）及回归分析的方法，验证高级管理人员更换与企业业绩之间的互动效应。 分析结果表明： 1、低劣的经营业绩会导致高级管理人员的非自愿离职（每股收益：-.991， p0.05 ；净资产收益率：-.657，p0.1 ）； 2 、高级管理人员的更换能够显著改善公司的每股收益，但不能够显著改善 公司的净资产收益率（每股收益检验高级管理人员是否更换：显著，相关系数 =.147 ，p0.05 ；净资产收益率检验高级管理人员是否更换：不显著，p0.1 ）； 3、董事长和总经理之间的比较通过分组检验配对比较完成，结果证明了研 究假设的正确性。 另外，在研究的过程中，本文还发现了控制变量中资产负债率、第一大股 东持股比例与企业高级管理人员的更换也存在着一定的关系。 关键词：上市公司；高级管理人员更换；企业业绩