中国货币政策信贷传导渠道及其效果研究.pdfVIP

中文摘要 货币政策是宏观经济政策的重要组成部分，是中央银行为了实现给定的经 济目标，运用各种工具调节货币供给和利率所采取的方针和措施的总和。作为 宏观调控的主要政策措施，其对整个国民经济的影响自然是无法忽略的。而货 币政策对经济的影响又与其传导机制-一定的货币政策工具，如何引起社会经济 生活的某些变化-密不可分。从宏观经济学诞生以来，货币政策的传导机制一直 是经济学家研究的重要课题。综合前人的研究成果，可以将其观点归纳为两派： 货币渠道与信用渠道。货币渠道是指中央银行通过诸如存款准备金率、再贴现 利率和公开市场业务等货币政策手段影响利率、汇率和资产价格等价格变量， 对投资、消费、净出口等总需求组成部分产生影响并最终影响整个经济的过程。 信贷渠道是指中央银行通过货币政策工具影响经济中的信贷规模来控制总需求 并最终影响整个经济的过程。货币渠道的论述是建立在金融市场完全的基础之 上的，随着经济学理论的发展，特别是信息经济学的发展，人们认识到现实经 济中金融市场是不完全的，存在各种摩擦，影响了货币渠道的传导效率，而信 贷渠道成为金融市场不完全条件下货币政策传导的重要渠道。 有关货币政策信贷传导渠道的理论最早可追溯到极端凯恩斯主义的《拉德 克里夫报告》(1959)所强调的信贷可获性。该理论认为，货币政策影响通过金 融中介提供企业的资金的可获得性,而不是影响资金的成本来影响支出。斯蒂格 利茨和韦斯提出了均衡信贷配给理论 (1981)，确立了信贷渠道作为货币政策传 导机制的基础。在信贷配给制下，必有信用需求得不到满足者。如果中央银行 在公开市场上出售债券，收缩信用，金融机构由于流动性不足，信用供给可能 性减小，信用需求得不到满足者便会增多，信贷配给于是得到加强。经典的信 贷传导渠道理论当推伯南克等人提出的资产负债表渠道和银行贷款渠道。资产 负债表渠道认为货币政策对经济运行的影响可以因为特定借款人受信能力的制 约而得以强化。即货币政策的紧缩，造成特定借款人资产负债状况恶化，担保 品贬值，信贷活动中的逆向选择和道德风险更加严重，导致部分借款人既无法 从金融市场直接融资，也无法取得银行信贷，导致投资和产出的额外下降。货 币政策不仅影响借款者的资产负债表，而且通过改变信用规模特别是商业银行 的贷款规模来影响外部融资升水，这就是银行贷款渠道。货币政策紧缩，银行 活期存款相应减少，从而当银行资产结构基本不变时，银行贷款的供给也被迫 削减，结果因利率普遍上升而抑制投资的基础上，还致使那些依赖银行贷款融 资的特定借款人进一步削减投资，国民收入随之下降。伯南克与布林德将贷款 函数引入 IS—LM 模型，建立了含有利率和货币两个渠道的 CC—LM 模型。此模 型表明，即使有所谓“流动性陷阱” 的存在，致使传统的利率传导渠道失效， 信贷传导渠道的存在，使得货币政策可以通过信贷供给的变化推动商品一信贷 曲线(CC曲线)变化，从而对实体经济发挥作用。 众所周知，作为一个发展中国家，中国的金融体系还很不健全，资本市场 存在制度缺陷、货币市场不发达、利率市场化程度低，汇率没有完全浮动，这 些都使在发达市场经济国家发挥主要作用的货币传导渠道在中国的货币政策的 实践中难以发挥重大作用。而中国宏观调控的历史和银行主导的金融体系的现 实决定了信贷渠道一直是货币政策传导的主要渠道。虽然1998年中国人民银行 取消了信贷规模控制，变直接的控制为间接的调控，但在治理通货紧缩和防治 通货膨胀的过程中，中央银行一直倚重于对商业银行的“窗口指导”和信贷政 策引导这一手段。根据本文采用 VAR 模型对中国 1994 年到 2005 年数据进行实 证分析的结果，信贷规模在统计上与国内生产总值的联系非常紧密，表现在：1、 国内生产总值、信贷规模与固定资产投资之间存在协整关系，具有共同的随机 趋势；2、VAR模型第一个方程中CR的前一期和前两期的参数估计值在统计上都 是显著的，整个方程的F-统计量也是显著的；3、格兰杰因果检验的结果表明， CR不是GDP的格兰杰原因的概率为6.865%；4、国内生产总值对CR的脉冲反应 表明信贷总量的冲击对国民生产总值的影响是很大的（达 5%）；5、通过对 GDP 的预测方差进行分解，我们看到，相对于其他变量，信贷总量的贡献是最大的。 由此可见，在我国货币政策货币渠道传导的制度性基础建立起来之前，提高货 币政策的有效性要高度重视信用渠道作用的发挥。 关键词：货币政策；信贷渠道；向量自回归