中国上市公司的价值投资研究——以贵州茅台为例.pdfVIP

摘 要 在证券市场百年的发展过程中，许多著名学者一直对证券投资理论和方法 进行着孜孜不倦的研究。他们先后提出许多投资理论，比如凯恩斯的空中楼阁 理论,马可维茨的现代投资组合理论,以及本杰明·格雷厄姆和沃伦•巴菲特所倡 导的价值投资理论等等。 中国证券市场是一个新兴市场，从它短短十几年的发展历史来看,“空中楼 阁”的投资理念一直起着主导市场的作用,即中国证券市场参与者的操作方式多 以投机为主,以获取短期的买卖差价为主要目的。但是投资者毕竟“是人不是 神”，谁都无法准确预测股票价格短期内的涨跌波动。因此，进行股票投机买卖 要承担较大的风险。不过，在中国证券市场进行价值投资就不一样了。通过对 比各种投资理论的思想、特征以及实践结果，可以知道，进行价值投资的风险 是可控的。巴菲特投资可口可乐以及刘元生投资万科等许多成功范例告诉我们， 长期坚持价值投资还可以获得超额回报。 价值投资理论是根据上市公司的“内在价值”来判断股价是高估还是低估， 并在“安全边际”的指导原则下选择投资时机的。与其他投资者整天迷茫于股 价的频繁波动和试图预测未来股价涨跌所不同，价值投资者关注的是股票价格 与其内在价值的比较关系。当股票价格低于内在价值相当大的幅度从而使投资 具有足够的“安全边际”时，价值投资者就买入该股票并进行长期投资。虽然 价值投资理论不能保证投资者每次买入股票后价格就不再下跌了，但从长期来 看，市场价格会逐渐向内在价值回归，价值投资者因此必将在价值回归时获得 超额收益。 在进行价值投资时，一个重要的前提就是必须选择那些能够保持长期成长 的优质企业进行投资。美国的可口可乐公司以及中国的万科，都可以算得上是 上市公司中的“常青树”了。对这些优质企业进行长期投资，可以分享它们长 期发展的成果，获得超额收益。问题是，投资者在中国上市公司中如何筛选出 类似的优质企业？怎样判断其是否有长期投资价值？ 为了解决这些问题，投资者需要对中国上市公司进行“价值投资评估”。这 种评估方法不同于一般地“价值评估”。因为，人们在进行“价值评估”时，所 1 使用的理论和方法很多（主要包括收益法、成本法和市场法），而且它只是“确 定企业价值”这一个环节。而“价值投资评估”则必须以价值投资理论为基础， 同时“价值投资评估”除了包含“确定企业内在价值”这个环节以外，还包含 判断股票在目前价格是否应该买入并长期持有等内容，是一个包含多个环节的 系统。简单来说，“价值投资评估”是在价值投资理论的基础上评估股票是否有 长期投资价值。 在分析方法上，价值投资评估主要从“质”的因素和“量”的因素两大方 面入手进行评估。评估上市公司量的因素，即指对公司的资产负债表、利润表 和现金流量表等各种财务报表中的数字进行统计分析，主要内容是财务报表分 析。而对其质的因素的评估，则主要包括公司业务分析和管理层评估两个方面。 公司业务分析是考察上市公司在行业中的地位，市场占有率，竞争优势和防止 潜在竞争的能力以及未来发展前景等方面。对上市公司管理层进行评估，是因 为一个企业拥有优秀管理团队才能保证其长期的发展潜力。 在此，以中国的一家上市公司——贵州茅台作为评估对象，理论结合实际 地进行案例分析。 首先需要对贵州茅台公司的基本情况进行了解和研究，随后是分析研究贵 州茅台的核心竞争力和长期发展前景，从茅台的国酒文化、生产原料和环境、 独特的生产工艺以及强大的品牌优势几个方面进行分析，说明贵州茅台的核心 竞争力很难复制，酱香型白酒的竞争格局短时间内不会轻易改变，茅台将长期 保持竞争优势。同时，公司的管理层可以称得上是一个优秀的团队，有足够的 能力和水平带领茅台继续创造一流的业绩。后面对贵州茅台“量”的方面的分 析则主要是以财务报表分析为主,而茅台在酱香型白酒细分行业中的垄断地位、 强大的品牌优势和自主定价能力，是它长期保持较高销售利润率和股东权益报 酬率的有力保障。最后，在遵照价值投资理论对贵州茅台的内在价值进行评估 时，建议投资者学习使用巴菲特所采用的一套简单、实用、有效的计算方法， 并以安全边际为指导原则判断贵州茅台是否值得长期投资。 对贵州茅台的评估结论和投资建议是：遵照保守和稳健的投资原则，认为 贵州茅台股票价格在81元以下时，是有足够的安全边际值得长期投资的，估计 10 年长期投资的年均收益率在 15%以上。目前需要耐心等待其股价下