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深证A 股市场“规模效应”的实证研究 论文摘要 规模效应是股票的市场收益率与公司规模的大小之间的相关关系，公司规 模的衡量标准为股票市值。本文的研究目的是检验我国深证A 股股票市场是否 存在规模效应及规模效应的表现。不管在理论界还是在实务界，“规模效应”一 直在关于市场有效性的研究中存在着争议。规模效应的研究在欧美等股票市场 已经比较成熟，在我国也有不少对此的研究，但是中国股票市场建立仅20 余年， 其中中小板建立仅7 年，创业板建立仅 1 年多，存在样本区间短，规模小，数 据缺少的研究障碍。不过，无论是对于理论界还是实务界，规模效应的研究都 是必要的。对国内股票市场规模效应的相关实证研究可以作为判断市场有效性 的证据，并为发展资本市场定价理论提供新的思路，为研究公开信息对市场收 益率所起的作用提供重要信息，帮助证交所和证券市场管理和监督部门制定相 关政策，指导投资者在证券市场中获得赢利。 本文首先在第一章讲述相关证券市场的异象，以及各个学派对此的解释。 并在此基础上，论述规模效应对 “有效市场假说”和资本资产定价模型的冲击。 然后在第二章回顾国内外规模效应的相关研究成果。 第三章是实证部分，本文首先通过一元回归、多元回归、横截面回归、逐 步回归法的配合运用，确定对股票收益率有显著影响的因素，去除了多重共线 性的影响，并检验了残差的序列相关性和异方差问题，进行了 White 异方差修 正。得到结论，深证A 股市场总体上存在显著的规模效应。 然后分别按照月度、年度、市场类型划分时段进行实证研究。 （一）按照月度将全部样本区间分为12 个月，再通过运用投资组合分组法 将样本分为 5 组，计算组合收益率。依据统计特征判断公司规模与股票收益率 之间的关系。结果表明，1 月、11 月、12 月没有表现出组合收益率随公司规模 的增大而降低，4 、5、6、8、9、10 月表现出组合收益率随公司规模的增大而 上升，其他3 个月表现出组合收益率随公司规模的增大而降低。2006 年1 月至 1 深证A 股市场“规模效应”的实证研究 2011 年2 月期间，深证A 股市场总体上存在负向规模效应，即以流通市值衡量 的公司规模越大，其平均月收益率越高。在2006 年1 月至2011 年2 月期间， 并不存在西方股市的“一月效应”，但是在二月和三月存在负向规模效应。 为了控制其他对股票收益率有显著影响的因素，进一步分析其规模效应， 通过横截面回归进行检验。实证结果表明，在5%的显著性水平下，2 月、6 月 公司规模对个股收益率有显著的负向影响。在10%的显著性水平下，4 月、9 月 公司规模对个股收益率有显著的正向影响。3 月、8 月、10 月、12 月公司规模 对个股收益率的负向影响在 10%的显著性水平下显著。这说明总体上深证A 股 市场存在着规模效应，但不同月度规模效应的影响方向并不一致。深证A 股市 场并不存在西方市场的“一月效应”，国内学者提出的“三月效应”存在，并在 10%的显著性水平上显著。 （二）按照年度将全部样本区间分为 5 年，再通过运用投资组合分组法将 样本分为 5 组，计算其组合收益率。依据统计特征判断公司规模与组合收益率 之间的关系。统计结果表明， 2006 年和2007 年各组合收益率并没有明显的变 化趋势，2008 年开始至2010 年，深圳A 股表现出负向的规模效应，即以流通 市值为衡量的公司规模越小，其组合收益率越高。这说明，规模效应并不伴随 证券市场的发展而逐步弱化，反而在2008 年到2010 年表现得越来越明显。 （三）考虑到2008 年初和2009 年初市场状况的变化，推测规模效应可能 受市场状况的影响，在不同的市场类型中，公司规模和股票收益率表现出不同 的关系。进了进一步研究我国股票市场规模效应是否受市场状况的影响，以市 场状况为依据划分研究区间来进一步考察深证A 股市场的规模效应。实证结果 表明，除了2006 年 1 月-2008 年2 月的大牛市并没有显示出规模效应外，研究 区间内的其他分段时期都表现出，公司流通市值规模较小的组合平均月收益率 高于公司流通市值规模较大的组合收益率，