我国上市公司定向增发新股市场绩效的实证研究 --来自中国证券市场的数据.pdfVIP

要 定向增发新股是指上市公司以非公开发行的方式，向特定投资者增发股票的 一种行为。定向增发实质上是一种私募行为。在美国、欧盟、日本和东南亚等国 家和地区，私募市场已经成为金融市场中不可或缺的重要组成部分，对这些国家 地区金融市场的繁荣和企业竞争力的提升起到了十分积极的推动作用。国外学者 对此进行了大量的研究，他们的研究结果表明，在美国、欧洲、日本等市场私募 发行公告有显著为正的市场绩效；而在新加坡市场私募公告有负的市场绩效。在 我国资本市场上，尤其在股权分置改革之后，定向增发新股也逐渐成为中国上市 公司股权再融资的主要工具。国内现有对于定向增发新股的研究，大多集中在定 向增发新股的动机、定向增发新股的类型等方面，而对于上市公司定向增发新股 对市场的影响，对股票价格所带来的变动，对公司绩效有什么样的影响等方面的 研究却显得不够。因而，对上市公司定向增发新股的市场绩效进行深入研究具有 较为重要的学术价值和实际意义。 本文对上市公司定向增发新股的内在动机进行了理论分析。从代理成本理论、 信息不对称理论、控制权理论、协同效应理论这几个 点出发，本文 述了上市 公司定向增发新股的动机。进而，本文分析了上市公司定向增发新股对市场绩效 的影响。本文的分析和研究表明上市公司定向增发新股有利于公司提高监管效率， 降低代理成本、提高公司市场价值、激励管理层、提升集团公司的资产价值，进 而提高市场绩效。 本文对上市公司定向增发新股宣告对市场绩效的影响进行了实证研究。基于 2005 年5 月1 日到2007 年3 月31 日定向增发新股的数据，本文对中国上市公司 宣告定向增发新股的短期市场绩效进行了相关实证研究。在进行实证研究时，本 文借鉴了国外相关文献中的自变量因素，并结合我国定向增发市场的实际情况， 通过建立多元线性回归模型，分析了影响超额收益率的几个财务因素。本文的实 证研究结果表明： （1）上市公司宣告定向增发新股有正的财富效应，但同时在公 告日前存在信息泄露现象。（2 ）在定向增发市场绩效影响因素方面，宣告时的市 场绩效受发行公司的发行相对规模、公司规模、资产负债率、托宾 Q 值的影响， 其中发行相对规模和公司规模越大，产生的超额收益率越大，并且通过显著性检 验。基于上述的实证分析，本文分别从政府、上市公司、投资者三个方面提出相 应的一些建议。 本文共分为五个部分。第一部分是引言部分。这部分介绍了 文的研究背景 1 和意义、本文的写作思路、所采用的研究方法以及文章的基本框架。第二部分是 对我国上市公司定向增发新股的概述，介绍了定向增发新股的概 及我国上市公 司定向增发新股的现状。第三部分为本文的理论分析部分。第四部分为本文的核 心部分——实证分析部分。根据前文的理论分析，本部分提出了关于我国上市公 司定向增发新股宣告效应的假设，利用选取的样本和设计的变量指标构建模型， 进行回归分析，并对得出的实证结果做出了分析。第五部分结合前文理论分析和 实证分析的结果提出了相关建议。 关键词：上市公司 定向增发新股 市场绩效 2 Abstract Issuing additional shares to particular persons means listed companies released to the selected investors additional shares not publicly. Issuing additional shares to particular persons is essentially a private placement. In some countries and regions such as the United States, the EU, Japan and Southeast Asian, private placement market has become an important component of financial market and played a positive role in promoting the prosperity of finan