我国上市公司负债融资与投资行为的相关性探析.pdfVIP

要 负债融资与投资行为的关系研究是财务理论研究的重要课题之一。传统财务 理论认为负债融资与投资行为之间没有相关性，不管企业的财务状况如何，只要 企业具备良好的投资机会就可以筹集到相应的资金满足投资需要。而现代财务理 论认为负债融资不仅影响投资行为，而且表现为正负两方面：其正面作用表现为 投资的约束作用，减少企业过度投资行为；其负面作用为股东——债权人冲突 导致投资不足，表现为负债 投资的抑制作用。本文以我国上市公司为研究对象， 考察负债与企业投资行为的关系，揭示负债融资给企业带来的经济影响。 本文在分别从信息不对称理论、委托代理理论的角度 负债融资和投资行为 关系的国内外相关研究文献进行归纳并进行理 分析及 我国上市公司的投融资 现状进行描述分析以提供理 基础及制度背景的基础上，以沪、深两市2002 年至 2006 年 118 家企业的相关数据为样本，构建了以托宾 Q、现金流量、标准化销售 收入为控制变量，研究负债融资与投资行为相关关系的数据模型。首先 总体样 本进行回归以观测我国资本市场上负债融资与投资行为的相关关系，并以标准化 的销售收入为标准进行分 ，观测成长机会 相关关系的影响，以判断在我国资 本市场上负债融资究竟是发挥了抑制作用还是约束作用；接着考察负债的期限结 构和负债的来源结构，来验证我国上市公司债务期限结构及负债的来源结构 投 资的影响。同时，还考察了股权分置改革是否影响负债水平和投资行为的关系。 实证结果如下：(1)总体来说，负债融资与企业投资存在显著的负相关关系。 (2) 于拥有低成长机会的企业来说，负债表现出 投资的约束作用； 于拥有高 成长机会的企业来说，负债表现出 投资的抑制作用。(3)考察负债的期限结构后 发现，主要是短期负债发挥了上述作用；区分负债的来源结构后发现，主要是商 业信用发挥了上述作用。而长期负债和银行贷款都表现了预算软约束现象。(4)股 权分置改革导致了负债融资 企业投资行为影响的差异，即与改革前相比，改革 后其负债融资 企业投资行为的影响作用加强。 针 研究结果， 宏观经济政策和企业经营提出了以下一些建议。首先， 政府部门而言：(1)关注高成长企业的投资行为，出台经济政策调节企业投资行为 时应辅之以其它方法控制这些企业的投资行为；(2)深化银行的产权改革，解决银 行负债对上市公司投资行为的软约束问题。同时进一步放宽借款利率波动的幅度， 减少政府 银行业务的干预，逐渐加强银行 企业的债务约束；(3)大力发展中小 企业板资本市场，为创业板资本市场的 出做好准备。其次，从企业的角度而言： 1 (1)低成长且现金流充裕的企业应适当提高负债水平，充分发挥负债的避税和相机 治理作用；(2)改变负债类型单一化，积极拓展企业债券、金融租赁等融资渠道， 降低股东/经理人——债权人冲突的代理成本；(3) 进股票期权计划，加大高级管 理者的股权比例，将高级管理者的长远利益与企业利益相结合，降低股东——经 理冲突导致的过度投资行为。最后，从商业银行的角度出发：(1)加强商业银行信 贷风险防范机制的建设，将防范风险作为整个信贷业务流程的核心，在各个业务 环节采取多种措施；(2)加强 债权权益的保护，通过企业监事会行使 企业的监 督权与控制权，规范企业行为或重 领导班子，改善银企关系与银行债权权益的 保护。 最后,从采用诸如心理学等新的研究方法、非上市公司的角度、考虑环境差异 等角度 今后的研究方向提出了展望。 关键词：负债融资 投资行为 投资过度 投资不足 抑制作用 约束作用 2 Abstract A central issue in finance is whether leverage affects investment policies. Neoclassic finance theory maintains that leverage is irrelevant with investment. A firm with good projects can grow no matter how its capital structure is, because it