企业价值评估方法并购中应用的探讨.pdfVIP

要 随着现代企业制度的建立和产权市场的不断发展，人们日益清楚地认识到， 在市场经济条件下，作为商品生产者的企业本身也是一种商品，可以在市场上进 行估价和买卖。现代资本市场的迅速发展，极大地促进了企业资源在不同所有者 之间流动。近年来，企业并购、重组、股权交易、风险投资等产权交易活动蓬勃 开展，其中企业估价问题是产权交易能否达成的核心问题之一。 在企业并购十分普遍的前景下，企业价值评估对于企业管理者、所有者正确 分析自身企业和相关目标企业的价值，做出并购、出售等有关资本运营的重大战 略决策具有十分重要的意义。在企业并购活动中，企业作为一个整体，其价值是 建立在持续经营基础上的，并取决于企业未来的获利能力。企业价值评估在本质 上是一种主观判断，但并不是意味着可以随意定价，它是以一定的实务理论和模 型以及专业人员深刻的洞察力和丰富的经验为依据的，价值评估的结果直接关系 到并购交易的成败。从一定意义上可以认为，有了对目标企业价值的正确评估， 才会有并购活动的顺利进行。 总的来说，企业价值评估基础理论和评估方法在国内 述不多，因此本文更 多介绍了国外的一些经验，特别是在评估方法方面。文章分经典企业价值评估理 论、现代企业价值评估方法述评、并购中价值评估方法应用存在问题分析和并购 价值评估模型DCF 法具体运用四部分展开 述。旨在初步探索建立一个由企业价 值评估基础理论和方法构成的理 体系，为指导我国企业价值评估实践做出一份 贡献。 第一部分是第一章，回顾经典企业价值评估理论。简单介绍了现代价值评估理 论的基石——费雪的资本价值理论和莫迪利安尼一米勒的价值评估理论。 第二部分是第二章，对目前国外流行的四种价值评估方法资产价值基础法、收 益法、现金流量折现方法和实物期权估价方法分别进行了详细说明和比较分析。 认为无论是和其他方法相比还是DCF 法自身所具有的优势，它都是目前最适用于 并购活动的价值评估方法，而且我国目前已经具备了在实践中运用它的条件。 第三部分是第三章，从操作层面分析各种价值评估方法在实际运用中存在的 问题，由于净资产定价法是我国目前广泛使用的价值评估方法，在本部分具体分 析了我国长期使用其定价的原因和继续使用将会 成的负面影响；并对价值评估 方法在两种特殊的并购方式—管理层收购和外资并购中运用存在的问题进行了详 细阐述。 第四部分是第四章，系统阐述了公司并购价值评估适用模型—自由现金流量 1 折现法参数确定。从前面的分析可以知道，DCF 方法是目前企业价值评估的主流方 法。但是由于 DCF 方法运用过程中包含了一系列分析和判断因素，并且由于计算 过程中复利的作用，各种预测因素的细小误差都会使评估结果产生很大的偏差。 因此，如何提高DCF 方法中参数的准确性成为决定DCF 方法能否广泛使用的关键 环节，本章内容主要讨 DCF 方法参数确定问题。所有的自由现金流量贴现模型 最终都通过三个基本的内在变量的估计来完成:自由现金流量的确定，估值的基础 ——资本成本和预测期 。本章先说明自由现金流量的计算原理，认为就我国资 本市场的现状而言，由于各上市公司大多支付极低的股利，甚至很多公司不发放 股利，导致股利贴现模型通常会极端的低估公司的价值，无法衡量公司为股东带 来现金流量的真正能力，因此，该方法目前在我国不是一种合适的方法，而应采 用股权自由现金流量作为计算的依据。在 述如何预测未来自由现金流量时，提 出了几种确定企业息税前现金流量的基本预测方法。在确定权益资本成本时建议 运用修正资本资产定价模型，并提出模型中无风险利率、权益风险溢价、特定公 司风险溢价、b 值等参数的具体确定依据。在估测预测期时，先分析了传统 DCF 法在确定预测期 时存在的问题，接着提出以竞争优势持续期为基础确定明确的 现金流期 的思路。 关键词：企业并购 企业价值评估 贴现现金流量法 （DCF 法） 2 Abstract With the continuing development in the market of property and the establishment of modern enterpr