优化国有上市公司资本结构与治理结构问题的探索.pdfVIP

要 我国国有上市公司经过近20 多年的改革，其资本结构和公司治理结构都已经 取得了较大改善，但是仍然还存在很多不规范的地方。与国际发达国家上市公司 及我国民营上市公司相比，我国国有上市公司治理效率低下，公司绩效较低。而 不合理的资本结构是导致其公司治理结构失效和公司治理效率不高的根本原因 在，公司治理结构健全与否又会影响资本结构的优化。因此可以利用资本结构和 公司治理结构之间的这种互动关系来进行探索，寻找优化我国国有上市公司资本 结构和公司治理结构的途径。 文章从实证的角度分析后，发现我国国有上市公司资本结构的安排在一些方 面是与现代资本结构理论相悖的。根据现代资本结构理论，股票融资由于其成本 较高，往往是企业最后才考虑的融资方式，而在我国国有上市公司却普遍存在股 权融资偏好，由于制度缺陷 导致的股票融资成本较低及内部人控制现象造成了 我国国有上市公司不同于其他国家上市公司的独特的融资方式。资本结构中国有 股一股独大且不流通，国有资产 有者缺位，导致了经理人员大权独揽损害 有 者利益。资本结构的不合理导致了我国国有上市公司严重的内部人控制问题，而 内部人控制又加深了资本结构的缺陷。我国国有上市公司股东大会由大股东操纵， 侵害小股东权益，董事会由经理人员掌权，集经营决策权和业务执行权于一身， 监事会又形同虚设；对经理人员缺乏必要的监督，债权人、员工等利益相关者又 无权对经理人员监控；再加上外部资本市场、经理人市场等不发达，因此难以在 股东大会、董事会、经理及监事会之间形成一种权力制衡关系，对经理人员缺乏 必要的监督和激励机制。这样就导致我国国有上市公司治理结构不健全和治理效 率低下。 因此，应在优化资本结构的基础上，探索适合我国国有上市公司的治理结构 模式。应继续实施国有股减持计划，培养机构投资者；充分发挥债权的治理功能， 加快推进银行改革，银行代表进入监事会或充当独立董事，从而更好地发挥银行 作为最大债权人的监控作用；完善对经理人员的长期激励和约束机制，实施年薪 制或股票期权计划；改革组织机制、人事制度和法律制度，改变过去由政府直接 任命的方式，实行公开招聘，经理人员竞争上岗，控制董事会、监事会的规模和 人员构成，改革现有的法律制度，为国有上市公司治理结构的完善创造条件；规 1 范和完善资本市场、中介机构等，大力发展债 市场，并规范股票市场，培育中 介机构为国有上市公司提供优质服务；引入 EVA 指标来激励和约束经理人员，促 进资本结构最优化；建立财务预警指标体系，合理避免财务风险。 本文立足于我国的具体国情和公司治理结构的发展现状，力图在以下几个方 面有 创新和突破：①由于银行作为最大债权人在我国国有上市公司治理结构中 没有地位，债权人利益得不到有效保障，而银行又是最关注公司的资本结构，因 此可以允许银行代表进入监事会或以独立董事身份介入公司治理结构中，充分发 挥债权的治理功能。②运用博弈 知识对股东、债权人和投资者之间的关系进行 了探索。通过对资本结构和公司治理结构互动关系的研究，得出在代理成本最低 点，负债水平最优，企业价值最大。③将 EVA 引入公司治理，通过对企业业绩评 价来激励和约束经理人员，促进资本结构最优化和实现企业价值最大化。④建立 财务预警指标体系，合理避免财务风险，在优化资本结构的同时实现公司治理结 构的有效运转。通过本文的探索，以期对我国国有上市公司资本结构和公司治理 结构的健全和完善有 贡献。 关键词：国有上市公司 资本结构 公司治理结构 2 Abstract The capital structure and the corporate governance structure of state-owned listed companies have been on the right way after they had experienced 20 years development. But they are still not up to standard. Compared to the listed companies of developed countries and the private