持续期模型, 债券价格预测与利率风险管理 数字实证与发展趋势.pdfVIP

1 【理论探索】 持续期模型、债券价格预测与利率风 险管理：数字实证与发展趋势 刘胜会 (1．中国人民银行金融研究所，北京 10O8O0；2．中国人民银行天津分行金融研究处，天津300040) 摘要：文章详细梳理了20世纪30年代以来持续期技术的演变和发展，探讨了其演变的内 在逻辑，比较了各种持续期模型的优缺点，然后基于中国的实例对持续期技术的应用做了 详细的说明，并提出了持续期模型未来的发展方向。 关键词：持续期；Macaulay持续期；Fisher—Weil持续期；利率期限结构；指数持续期 文章编号：lo03—4625(2009)O8—00l0—07 中图分类号：F830．45 文献标识码：A Abstract： This paper analvzes and compares the dif_ferent dumti0n m0dels，demonstrate their latest devel0pments，then we demonstrate the applicati0ns 0f duration model by using an example．Based on this，we point out the development trendencv 0f duration m0de1． Key WOrds：Duration：Macaulav Duration：Fisher—Weil Durati0n；Interest—Rate Term StI1Jcture； Index DI】I ti0n 持续期模型是发达国家商业银行普遍采用的 出现了用对数回报计算持续期的新方法。 一 种利率风险量化管理技术，在利率风险管理中 (一)Macaulay持续期 发挥着重要的作用。因此，深刻理解持续期的基本 对固定收益类资产(债券、股票等)风险管理 方法和演变发展趋势对提高我国商业银行风险管 者常用的风险衡量方法是考察市场因子变动一单 理水平具有重要的现实意义。为此，本文详细梳理 位引起的资产价值的变化。以债券为例，假设债券 了20世纪30年代以来持续期技术的演变和发 的到期日为n，债券的面值为F，票面利息为c，每 展，探讨了其演变的内在逻辑，比较了各个模型的 年的利息流为cF，则债券的现值等于所有将来现 优缺点，然后基于中国的实例对持续期技术的应 金流的现值之和。假设债券现值等于债券现行发 用做了详细的说明，希望依此推动业界对持续期 行价格时的折现率为R，即债券到期收益率为R， 技术的重视和应用，推动我国商业银行利率风险 则债券的现值满足： 管理水平，提高我国商业银行风险管理能力。 + +．-．+ + ㈩ 一 、 持续期模型的演变与发展 从 1938年美国经济学家Frederick R·Macaulav 为了考察债券价值对市场因子变化的敏感 首次提出持续期概念至今已有60多年的时间，在 性，我们对上式两边求导，得： 这期间持续期不断完善发展。总体来说，持续期技 1 dp 一p 1 术沿着以下几个方向不断发展：首先，持续期模型 计算中折现因子与现实收益率曲线的不断逼近； f 1水cF 2术cFl丽 + -_+ fn一1)cF nfcF+F) 1 + IdR 其次，持续期模型的不断细化，即考虑债券价格与 利率间的非线性关系等更多的信息；另外，近年来 收稿日期：2O09—07 作者简介：刘胜会(1977一)，男，河南伊川人，金融学博士，研究方向为货币理论与政策，系中国人民银行金融研究所博士 后流动站博士后研究人员，现供职于中国人民银行天津分行金融研究处。本文系学