不完全信息下投资的实物期权分析.pdfVIP

浙江理工大学学报，第30卷，第5期，2013年9月 Journalof Sci—Tech Zhejiang University V01．30，No．5，Sept．2013 文章编号：1673—3851(2013)05—0780—04 不完全信息下投资的实物期权分析 骆桦。司娣 (浙江理工大学理学院，杭州310018) 摘要：针对不完全信息下投资的实物期权的定价问题，利用投资过程中产生的可观测的现金流量来衡量不完 全信息，并将其描述为均值回复过程。通过非线性滤波理论，将信息模型融入到不可观测的资产价值模型中，得到 项目投资的预测价值条件估计的随机表达式。根据Ito引理推导出实物期权价格所满足的偏微分方程，基于实际背 景得到数值解，并应用于计算和分析实物期权的价值，帮助投资者做出最优的投资决策。 关键词：实物期权；不完全信息；Kalman滤波理论；Bellman方程；均值回归 中图分类号：F830．91 文献标志码：A 定为一个均值回复过程。 0引言 本文主要研究不完全信息下投资的实物期权， 随着社会经济的快速发展，经济环境复杂多变， 不完全是指不可以完全观测，但是部分可测。假定 不确定因素日益增多，企业面临的各种难以预测和 企业不能观测到投资收益的价值，但可以通过自身 不可避免的风险贯穿于整个经营过程中。企业主要 的一些活动估计投资收益的价值。之后采用可观测 采用贴现现金流方法对项目进行评估，进而做出投 的现金流量衡量不完全信息，并将基本状态变量描 资方案。由于传统的贴现现金流方法在评估投资项 述为一个均值回复过程。 目可行性时忽略了价值的不确定性，不能帮助投资 1 建立模型 者做出正确的项目投资决策。 针对传统的贴现现金流方法在评价项目时表现 假设企业要进行一项不可逆的风险项目投资， 的不足，MyersS[1]提出了实物期权的概念，他指出为了使其获得最大的利润，需要制定出最优的投资 一个投资方案产生实物现金流量所创造的利润，来 决策方案。由于项目价值是不可预测的，但是影响 自于目前拥有资产的使用，再加上一个对未来投资 项目预期价值的信息是可观测的。因此，企业可以 机会的选择。McdonaldR等[2]和DixitA等[3j提出通过观测投资过程中产生的现金流对项目价值做出 A 了实物期权模型。BernardoE等[4]提出不完全预测。假定企业有投资机会，并假设项目的预测价 信息下实物期权的模型，该模型中将基本状态变量 值只服从下面的均值回复过程 看成一个随机变量。Takashi[5]在Bemardo和 d舅一口倪d￡+盯l良dBj (1) Chowdhry(2002)的基础上指出基本状态变量可简 其中，研是标准布朗运动；晚服从均值正态分布；口， 化成一个随机过程。以上研究工作很少涉及到利用 盯，为恒大于零的常数，a表示项目价值的均值回复 可观测的现金流量度量不完全信息，并将基本状态 率晒为预期价值不确定的程度。 变量假定为一个均值回复过程。事实上，在不完全 e表示影响预期价值的信息，由于搜集信息的 信息下，基本状态变量可假设为时刻在波动的利润， 难度会越来越大，因此产生的现金流最终会回归到 比如像石油价格和一般的商品价格，因此可将其假 一个均衡水平，项目价值