发达国家主权债务危机成因分析及启示——基于贝叶斯模型平均方法的实证研究.pdfVIP

2013年第 4期 中 南 财 经 政 法 大 学 学 报 No．4．2O13 双月刊 Bimonthly 总第 199期 J0URNAL0F ZHONGNAN UNIVERSITY OFEC0N()MICSAND IAW Serial№ ．199 发达国家主权债务危机成因分析及启示 — — 基于贝叶斯模型平均方法的实证研究 司 明 孙 大超 (南开大学 经济学院，天津 300071) 摘要：本文用主权杠杆率来衡量主权债务偿付能力，采用 OECD国家 2001～2010年的面板数据，运用贝叶 斯模型平均方法对影响主权债务偿付能力的诸多因素的有效性进行检验，并通过分位数回归模型对不同违约风 险水平国家进行具体分析，研究表明：金融危机冲击、经济增长率下降、失业率升高、人 口老龄化及政府预算收入 降低是债务危机爆发的主要原因。因此，必须通过产业结构调整升级，发展实体经济来促进经济增长 ，才能从根 本上解决发达国家的主权债务危机 ，这也是防范中国地方政府债务危机 的关键所在 。 关键词 ：贝叶斯模型平均方法 ；主权杠杆率 ；主权债务危机 ；财政政策 ；实体经济 ；金融危机 ；主权信用 中图分类号 ：F113．7 文献标识码 ：A 文章编号 ：1003—5230(2013 一 、 引言 2008年金融危机全面爆发 ，为了应对危机对国内经济的冲击 ，各发达国家纷纷推出扩张的财政 和货币政策 ，拉动经济增长 ，防止金融部 门的危机 向实体经济蔓延。扩张的财政政策导致政府债务不 断增加 ，截止到 2010年底 ，希腊的政府杠杆率达到 3．67，英格兰达到 1．9，而美 国的政府杠杆率已经 超过 4，并且这些国家的政府杠杆率在 2011年还在继续升高 。这种以宏观领域的 “杠杆化”冲抵微观 领域 “去杠杆化”的逆 向操作，导致发达国家政府的债务负担不断加重，而脆弱的虚拟经济又导致 了发 达国家的财政收入急剧下降，因此 ，在金融危机的冲击逐渐退去之时，发达国家政府的去杠杆化能力 出现了问题，最终导致发达国家的主权债务越来越难 以维系 ，债务危机开始爆发 。 发达 国家主权债务危机发生后，有不少学者对危机发生的原因进行了分析 。王汉儒认为 ，发达国 家 “民主超载”导致经济运行效率低下，财政赤字增加是本次债务危机爆发的主要原因口]。王西 民从 经验角度提出，虚拟经济过快发展，实体经济发展不足是本次债务危机爆发的主要原因Ea]。Gros和 Mayer认为，由于欧元区实行统一的货币政策，危机发生后，各 国只能通过财政扩张来刺激经济增长， 收稿 日期 ：201304—01 基金项 目：教育部哲学社会科学研究重大攻关项 目“全球金融危机与国际货币金融体系改革研 究”(09JZD0016) 教育部人文社会科学青年项 目“基于金融史学和政治经济学视角的人民币国际化研究”(11YJC790171) 作者简介：司 明(1986 )，女，河北保定人，南开大学经济学院博士生； 孙犬超 (1985一 )，男，山东青岛人 ，南开夫学经济学院博士生。 86 大幅的财政扩张最终导致了危机的发生，因此 ，主权债务危机爆发 的根源是欧元 区的制度缺陷[3]。 Candelon和 Palm指出，欧元区国家的高福利政策和人 口老龄化带来的高社会福利支出，加重了政府 财务负担，而 2008年金融危机最终诱使主权债务危机爆发l4]。 尽管上述学者从不同角度解读了发达 国家主权债务危机发生的可能原因，但是，不 同学者的侧重 点不同，依然不能让我们充分了解这一问题 。究竟是什么因素导致 了金融危机后部分发达 国家的主 权债务危机 ，为什么同样是发达国家 ，有的国家债务偿付能力显著恶化，而有 的国家却未发生显著变 化?鉴于此，本文引入主权杠杆率指标来衡量发达国家主权债务偿付能力，通过找寻主权杠杆率的影 响因素来解释本次主权债务危机发生的原因。 二、文献 回顾 主权国家杠杆是指政府负债与政府预算收入的比值，是本文衡量主权债务偿付能力的主要指标