小型经济体的汇率传递效应与通货膨胀——以澳门为例.pdfVIP

小型经济体的汇率传递效应与通货膨胀 — — 以澳门为例 马如飞 裘 智 内容提要 本文以澳门为例分析了汇率传递效应对小型经济体通货膨胀的影响。通过一个带有外生变量的 VAR模型，本文考察了人民币汇率波动以及其他货币综合汇率波动的传递效应对澳门通货膨胀的冲击。研究发 现，人民币汇率波动对澳门通货膨胀具有显著的正向影响，但其他货币综合汇率波动对澳 门通货膨胀的影响并不 显著。进一步的研究还发现，通货膨胀环境对汇率的传递效应具有重要的影响，在高通货膨胀环境下，人民币汇率 波动具有更强的传递效应，但其他货币综合汇率波动的传递效应依然不显著。 关键词 汇率传递 通货膨胀 小型经济体 澳门 中图分类号：F821．6 文献标识码：A 文章编号：1000—7636(2013)0l一0084—06 一 、 引言 自布雷顿森林体系崩溃之后 ，全球进入了浮动汇率的时代。汇率的波动通过影响进 口商品的价格继而造成 对本地物价的冲击，这一效应被称之为汇率的传递效应。随着经济全球化趋势的不断发展，各国之间的经济依赖 性越来越强，汇率传递对通货膨胀的影响也受到越来越多的关注。经典的国际贸易理论认为汇率是完全传递的， 即汇率的波动会完全反映到物价的变动上来。然而，大量的证据却表明，进口价格的波动幅度往往小于汇率的波 动幅度，这表明汇率的波动并非完全传递的。多恩布什 (Dornbusch，1987)…将这种现象归因于国内产品和进 口 产品之间的替代程度和市场结构。而克鲁格曼(Krugman，1986) 、马斯顿(Marston，1990) 等则把汇率的不完 全传递性解释为 “依市场定价”(PricingtoMarket，PTM)，即出口商为了保持市场份额和利润 ，会根据出口目的地 市场价格对出口商 品进行定价而不会将汇率的波动完全反映在 出口商品的价格上。无论是多恩布什 (Dorn— busch)还是克鲁格曼 (Krugman)的观点，汇率是否完全传递都取决于一国消费者对进 口商品需求的价格弹性 ，而 进 口商品需求的价格弹性一定程度上依赖于国内商品对进 口商品的替代程度。对于大型的经济体 ，进 口商品往 往面临着国内同类商品的竞争，因此大型经济体的汇率传递效应较小。相 比于大型的经济体，小型经济体由于资 源稀缺，产业结构相对比较单一，大部分商品都不得不依赖于进口。由于进口商品缺乏相应的国内替代品，开放 的小型经济体对进 口商品的需求往往是缺乏价格弹性的，因此其物价水平也更容易受到汇率波动的影响。 收稿 日期 ：2012～11—26 基金项日：澳门基金会课题 “金融政策相关问题研究”(项 目编号0187) 作者简介：马如飞 澳门科技大学行政与管理学院助理教授，管理学博士，澳门； 裘 智 澳门科技大学行政与管理学院硕士研究生。 金融 本文以澳门为例研究汇率传递对小型经济体通货膨胀的影响。澳门是以博彩、旅游业为主的小型经济体，资 源稀缺，市场狭小，经济发展和社会生活极度依赖于对外贸易。作为一个开放的小型经济体，澳门的经济很容易 受到外部汇率波动的冲击。在澳门众多的贸易伙伴 中，中国内地一直以来都具有重要的位置。截至2011年底 ， 来 自中国内地的游客贡献了澳 门旅游业收入的80％以上 ，澳门从中国内地进 口的商品也 占到澳 门进 口总额的 30％左右。按照经典的经济理论，如果小型经济体的经济极度依赖于一个大型经济体，该小型经济体应当将 自己 的货币与大型经济体挂钩，以维持汇率的稳定性。然而，由于历史的原因，澳门并没有将 自己的货币与人 民币挂 钩，而是采取了盯住港币进而盯住美元的联系汇率制度。近年来 ，由于中国内地经济的快速发展 ，人民币对美元 不断升值。从2005年中国内地实行汇率改革以来，人民币对美元升值了近23％。澳门由于实行盯住美元的联系 汇率制度，也跟随美元大幅度贬值 ，澳门币与人民币之间的汇率已经从2005年的0．97(澳 门币／人民币)上升至 2012年的 1．260恰逢这一时期澳门也经历了较为严重的通货膨胀，因此人民币的升值被普遍认为是导致澳门持 续通货膨胀的主要原因。然而，由于汇率是