保险业在金融危机中的角色：资产证券化视角.pdfVIP

金 融 评 论 2011年第4期，， 保险业在金融危机中的角色：资产证券化视角术 阎建军 关 凌 [摘 要]本轮金融危机与次贷产品链条及其机理缺陷直接相关。本文对资产证券化 中的两种保险机制在金融危机 中扮演的角色做 了探讨。研究发现：按揭保险业发挥 了逆 周期的稳定器功能，减缓了系统性风险对住房金融体系冲击。债券保险业较深介入次贷 债券及其衍生品的供需链条之 中，是导致本轮金融危机 中系统性风险爆发的一环。在对 二者不同的风险特征做 了比较分析之后，结合 中国实际，提出完善 中国保险业业务结构 的若干建议。 关键词 ：按揭保险 债券保险 金融危机 资产证券化 JEL分类号 ：G12 G13 G22 一 、 引言 不同的保险业务具有不同的风险特性．讨论保险业在金融危机中的角色时。演绎的逻辑应当 从区分保险公司业务结构开始 。 在本轮金融危机爆发时，保险公司在欧美发达市场的主要业务可分为四类 ：一是传统承保业 务，包括人寿保险、健康保险、财产保险和责任保险等；二是投资业务；三是转移保险风险和市场风 险至第三方，其 中主要是再保险业务；四是出售信用担保，包括信用保险、按揭保险、债券保险、信 贷违约互换(CDS)业务等 。可把前三类业务归纳为保险公司的核心业务 ．也是通常谈到的传统保 险业务 。 按业务类别 区分 ，关于保险业在金融危机中的角色 ．现有文献中主要观点大致有三类 。 (一)传统保险业务与此次金融危机爆发无关 传统保险业务没有产生系统性风险，并非本轮金融危机的原因之一 (IAIS，2010)。Geneva Ass0ciati0n(201O)指出，传统承保业务虽然面临巨灾损失、过高的退保率和变额年金业务过高保证 收益等风险，但上述风险都不可能产生系统性风险，也达不到拖累整个金融体系的地步。在投资业 务 中，保险公司不太可能通过抛售资产引发系统性风险，保险公司以其负债规模所决定的基准对 资产进行管理，其资产负债管理的目的，是复制久期与长期负债相匹配的长期资产。由于投资管理 要考虑到负债，其重点并非绝对收益率 。因而，保险公司的投资部门与其他以市场定基准(股票综 合指数或是 Libor等)的资产管理部 门十分不同。此外 ，保险公司投资业务足够多样化且对股票的 整体投资规模较为有限。最后，再保险业务活动的本质及规模使其不具备系统相关性 。 为何传统保险业务不产生系统性风险?瑞士再保险股份有限公司(2010)和 IAIS(2010)分析了 保险公司在只经营传统业务时，具有与银行不同的风险特点：(1)保险公司的流动性风险低 。保险 公司的负债期限较长，而且赔付一般由保险事件所触发，负债流动性弱；而保险公司注重资产负债 管理，资产流动性较好；加上保单持有人数量巨大而且比较分散，可以为其提供长期和稳定的保费 流入 ，保险公司不用 向金融市场获取批发性资金，因此 ，保险业务流动性风险低 ，基本不会出现挤 兑的情况。(2)保险公司之间风险不容易蔓延，关联性不强。保险公司之间除去再保险业务外 ，不会 阎建军，中国社会科学院金融研究所，副研究员，经济学博士；关凌，中国保监会 ，北美精算师。 73 阎建军等 ：保险业在金融危机中的角色：资产证券化视角 相互借贷 ，相互资金往来并不频密也不庞大，风险不容易相互蔓延。(3)保险公司的杠杆率较低。保 险业务的资产与权益的比率 比银行低 ，行业总体看 ，寿险公司大约为 l0，非寿险公司大约为3。(4) 保险公司的清算过程较长。即便 出现破产等严重风险事件 ，保险业务的清算过程较长 ，有 比较宽裕 的时间来消化风险。 (二)AIGFP出售 的CDS业务规模庞大 ，但 AIGFP不是保险机构 AIG金融产品公司 (AIGFinancialProducts，以下简称 AIGFP)属于 AIG集 团的金融服务板 块 ．于 1987作为 AIG的资本市场分部在伦敦注册。AIGFP通过 CDS交易等与主要金融机构形成 高度 内部关联，其接受美联储紧急援助计划后 ，对主要金融机构的赔付金额