投资者过度自信与股票价格的实证研究——基于经济周期视角.pdfVIP

投资者过度 自信与股票价格的实证研究 基于经济周期视角 张荣武 廖 微 聂慧丽 摘要：本文以经济周期为视角，在运用VAR模型对我国经济周期不同阶段投资者过度 自信心理偏差进行 研究的基础上．利用脉冲响应函数研究了投资者过度 自信与股票价格之间的动态影响关系。研究结果表明：我 国股票市场上普遍存在着过度 自信心理 ；经济周期处于扩张阶段时，投资者过度 自信显著，而经济周期处于紧 缩阶段时．投资者过度 自信波动程度较之扩张期更高；过度 自信心理在不同的经济周期阶段对股票价格产生了 不同的影响 本研究提供了一条研究经济周期影响投资者过度 自信心理进而作用于股票价格的技术路线。 关键词 ：经济周期；过度 自信；股票价格；VAR模型 中图分类号 ：F830 文献标识码：A 文章编号：1003—854X(2013)02—0075—05 等主观心理因素的影响。人们常常过度相信 自己的判断能 一 、 引言 力，高估 自己成功的概率和私人信息的准确性。Moore＆ 作为市场波动中的重要变量，股市成交量和股票价格 Healy(2oo8)研究发现，过度 自信者在面对困难的任务 蕴含了股市交易过程中的主要信息。两者之间的关系一直 时信心更强，面对简单的任务时信心则相对较低①。Benos 以来是金融市场微观结构研究的热点。但传统的量价关系 (1998)认为，过度 自信投资者所获得收益往往低于其预 的研究大多建立在完全理性市场假设的前提下．且局限于 期②。Odean (1998)提出的 “过度 自信理论模型”表明， 股市成交量和股票价格变化的同期关系或者基于信息经济 投资者会因其内生的过度 自信偏差影响而进行过度交易， 学对成交量及股票收益可预测性之间的探讨。目前国内外 这一行为往往会导致财富损失③。Barber＆Odean(2o00) 金融市场波动现状及近期研究均表明．认知偏差中的自我 通过实证研究发现 ：过度交易会大大降低投资者的收益 归因偏差将市场历史收益与投资者过度自信之间有机联系 率。其根源在于投资者存在过度自信的倾向，从而导致过 起来，即历史收益与投资者过度自信正相关。当市场中的 高的交易量和交易成本④。这些研究均采用欧美发达资本 投资者存在过度 自信现象时，历史收益便会在一定程度上 市场上的数据．其结论是否适用于我国资本市场有待进一 通过过度 自信效应作用于交易量。但这些研究仅仅是从市 步检验。 场微观结构的角度对投资者心理与资产定价之间的作用机 目前，国内学者对证券市场投资者过度自信心理偏差 理进行了探索，尚未系统地考虑宏观经济因素对投资者心 的研究。侧重于从微观角度对个体投资者与机构投资者的 理预期产生的动态影响。 过度自信导致过度交易行为进行理论分析和实证检验。李 行为金融学将心理学融入到金融学当中．通过分析微 心丹 、王冀宁和傅浩 (2002)根据 中国某证券营业部 观个体行为以及产生这种行为的心理动因来解释和预测金 7894位个体投资者在一定期间的交易数据进行实证检验 ． 融市场的发展。这一研究视角通过分析金融市场主体在市 结果验证了我国个体投资者存在过度 自信认知偏差以及过 场行为中的偏差和异象，来寻求不同市场主体在不同环境 度交易损害了投资者财富的结论⑤。陈其安、唐雅蓓和张 下的心理反应及决策行为特征。宏观经济大环境作为一个 力公 (2009)在假设机构投资者存在过度自信心理的条件 外部因素 ，也必然会对投资主体心理预期产生影响。因 下。验证了机构投资者过度 自信程度与股票价格波动性及 此，从经济周期