成分股价格效应假说验证：以上证50为例.pdfVIP

口财会月刊 ·全国优秀经济期刊 成分股价格效应1段说验证：以上证5O为例 聂顺江(教授) 周晓惠 李 羽 (云南 民族大学 昆明 650031 中央财经大学 北京 10081 中国建设银行苏州市分行 江苏苏州 215000) 摘【要】本文对我国上证 50指数成分股的价格效应进行 了研究，发现调出股票的股指成分股价格效应更加明显，而且 我国股票市场存在着比较明显的对调入或调出股指成分股的投机行为。此外，本文还进一步验证了解释股指成分股价格效 应的四个理论假说在我国股票市场的适用性，发现不完全替代假说和信息假说能比较好地解释调入股票的情况，而价格压 力假说能比较好地解释了调出股票的情况，流动性假说则不适用。 【关键词】股指 成分股 价格效应 上证 50指数 股指成分股是计算股票价格指数时所选用的股票。指数 入股票的交易成本下降了，调出股票的交易成本上升了。原因 管理中，需要对成分股进行跟踪研究并定期调整，以确保指数 是股票的调入与调出变改了股票的市场关注度，调入的股票 的代表性。调整行为通常会对交易价格等因素产生一系列的 得到了更多的关注和研究，增加了调入股票的相关信息，减少 影响。本文基于上证5O指数对这一影响进行了研究。 了投资者获取信息的成本，调出股票情况则相反。 一 成分股价格效应的一般解释 (二)前期研究 、 (一)理论假说 从上个世纪80年代后期以来，国外学者就针对本国的成 股指成分股价格效应是成分股的调整而引起的被调整股 分股价格效应进行了较为深入的研究，近几年来，国内学术界 票交易价格的异常变动。价格压力 、不完全替代、流动性以及 也针对我国推出的股票指数开展了类似的研究 ，但很多研究 信息等几种假说从不同的角度对这种效应进行了解释。 都还是初步的。 1．价格压力假说的解释。根据价格压力假说，当某股票 Shleifer(1986)研究了1976～1983年间加入SP500指数 调入指数时，对其的需求上升，股票价格会上涨，调出股指时， 的102只股票，研究发现，加入指数的股票在公告 日有正的异 情况正好相反。但这种上涨或下降是短期的，长期来看，股票 常报酬率，而且 1981—1983年加入的成分股 ，股价持续上升。 价格会回到其正常均衡水平。形成这一现象的原因除了股票 在一定程度上支持了不完全替代假说。 市场上存在着诸如指数基金等对股票进行的投资行为外，还 Dhillon和Johnson(1991)对 1983年之前的案例进行了 存在着散户的跟风行为以及利用股票调入调出进行的投机 研究，研究中发现存在着长期价格效应 ，他们暂时将这一结果 行为。 归因于衍生交易的存在。认为SP管理机构消息宣布的机制 2．不完全替代假说的解释。不完全替代假说认为，调入 缺陷，导致了正的价格效应。 指数的股票价格将会上升，调出指数的股票价格将会下跌，但 Lynch和Mendenhall(1997)对 1990至 1995年问的相关 是这种上升或下跌是永久性的。产生这一现象的原因是因为 情况进行了研究，发现成为成分股的股票带来了显著高于平 不同股票之间不存在完全的替代性，因此对调入股票的额外 均水平的投资回报，被调出的股票则刚好相反。在所有这些股 需求以及对调出股票的额外卖出所造成的股票价格的变动在 票中，也是只有一部分表现出暂时价格压力效应。 长期内不会改变。所以其结果是调入股票的价格永久地上升 Wurgle和 Zhuravskaya(2002)以及 Denis、McConnell、 了，而调出股票的价格永久地下跌了。 Ovtchinnikov和Yu(2003)的研究证实，被吸收成为 SP500 3．信息假说的解释。按照