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凶／ ，经／夭／ 教
2009年 11月 JournalofSh~mXiFinanceandEconomicsUniv Nov．，2009
．
第31卷 第 l1期 VoJ．31No．11
汇率稳定、货币市场均衡与货币政策的独立性
郑 鸣，倪玉娟
(厦门大学金融系，福建 厦门361005)
[摘 要]首先通过建立模型来测算外汇干预对国内货 币市场均衡的影响，然后采用VAR模型研 究货 币市场失衡与干预
力度以及货 币政策的关系。研究显示，中国利率上升是 引起人民币升值的主要原因，且利率政策在调控国内货币市场失衡方
面的效果并不好。同时发现，我国货 币政策在货币发行方面的独立性较弱，而在利率政策方面的独立性较强。
[关键词]汇率稳定； 货币市场均衡； 货币政策独立性； VAR模型
[中图分类号】F832；F224．0 [文献标识码】A [文章编号】1007—9556(2009J11—0081—08
ExchangeRateStability，MoneatryM arketEquilibrium and
M oneatryPolicyIndependence
ZHENGMing，NIYu—inan
(Dept．ofFinance，XiamenUniversity，Xiamen361005，China)
Abstract：Th eauthorsfirstlyconstructthemodeltoanalyzetheimpactofforeigninterventionondomesticmonetaryequilibrium ，andthen
ad叩ttheVARmodeltoresearchtherelationshipamongmonetarydis~oJilibrimu ，interventionlevelandmonetarypolicy．Thepaperfurtheraria—
lyzestherelationbetweeninterestrateandexchangerate．Theresultshowsthat．theincreaseofdomesticinterestrateisthemaincauseforRMB
appreciationpressure，andhteindependenceofhtemonetaryissuanceisrelativelyweak，whereas，theinterestratepolicyismoleindependent．
KeyWords：exchangeratestability；monetarymarketequilibrium；monetarypolicyindependence；VAR model
一 、 引言 持续不断的、单向的干预冲击着国内的货币市
自2005年 7月 21日起，我 国开始实行 以市场 场，我国外汇占款 占基础货币的比例也由2003年的
供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮 49％增长到2008年底 的 130％，表 明在新增的基础
动汇率制度。有管理的浮动汇率制度与固定汇率制 货币中，被迫投放的外汇 占款所 占比重越来越高。
度相比，前者可以通过汇率和外汇储备的共同变动 在外汇 占款不断增加的同时，央行虽然也进行了冲
来消除人民币升值压力，而后者只能通过外汇储备
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