中国概念股回购市场效应实证研究.pdfVIP

金融视线 IFinancialView 中国概念股回购市场效应实证研究 汲常丽 贵州财经大学金融学院 贵州贵阳 550004 摘要 ：针对股价被低估时采用股票回购方式挽救公司股价所带来的市场效应，利用时间窗口和多元线性回归模型， 从回购后 的市场反应及财富效应角度研究中国概念股股票回购的市场效应。对收集到的2011年中国概念股信用危 机期间中国互联 网公司概念股回购前后的数据进行实证 了实证分析 ，分析结果显示在市场低迷时期进行股票回购 所带来的市场效应并不显著。 关键词 ：中国概念股；股票回购；市场效应；实证研究 一 、 引言 四 实证分析 中国概念股是指海外上市在中国注册的公司，或海外注册但业 (一)数据来源 务和关系在中国的公司股票。而股票回购是指上市公司利用债务 选取我国2011年间所发生的全部中国概念股回购案例为研究 或留存收益融资，并以一定的价格购回公司已发行在外的普通股的 样本。采用以下方法对收集到的数据进行预处理：(1)剔除回购后 行为。适时的合理进行股本收缩是上市公司不同发展阶段和环境 不久就被动退市的公司；(2)剔除因股票回购而发生法律纠纷的公 下采取的一种有效的发展策略。 司；(3)剔除数据库中缺失的观察值数据。最后得到25家公司能够取 2011年美国Muddywate 开究所在对中国高速传媒控股公司 得比较完整的数据作为本文实证研究的数据对象。 进行调查，调查报告质疑中国高速传媒控股公司蓄意夸大盈利能力， (二)研究方法 主要证据是该公司向工商局提交的盈利数据和向美国证监会递交 为了简便期间，本文仅采用该股票价格在股票回购事件中的平 的财务报告严重不一致。该调查报告使得中国概念股遭到人们质 均超额收益率和平均累计超额收益率来衡量公司股权回购的市场 疑，陷入诚信危机，股价大幅下跌。即使那些信用好、经营隋况好、 效应。具体检验分六个步骤进行： 成长性好的公司，也未能幸免，股价被严重低估的困境。为了避免股 (1)计算每只股票在[0，60]每 日的实际收益率Rit，这样第i种股 票下跌导致收益受损，越来越多的公司选择回购股票，但至于回购后 票在第t日的实际收益率为：Rit=[Pit—Pi(t一1)]／Pi(t-1)其中，t为时 的市场效应却仍是未知数。 间，pit~pi(t一1)分别为该股票在t日和卜1日的收盘价，i=l，2，…，n 本文借鉴事件研究方法，结合时间窗口和多元线性回归模型进 (2)计算每只股票的正常收益率五ff=第t天的市场指数收益率 行实证分析，利用2011年中国概念股信用危机期间股票回购数据，研 其中中国概念股公司在美国上市，采用纳斯达克综合指数。 究了股票回购后价格的变动规律，并最终分析中国概念股回购后的 (3)计算每只股票在[0，删 内每日的超额收益率ARit。第i种股票 市场效应。 在t日的超额收益率为：ARit：Rit一矗 (4)计算每只股票在窗口期内累计超常收益率CARi。第i种股票 二、国内外研究综述 当股价被低估时，大多数公司选择回购方式减少损失。Commmt 在窗口期内的累计超常收益率为：CARi(0，60)∑ARit 和Jarrell的研究显示，当股价被低估时公司宣告股票回购所产生的非 (5)计算所有样本股票在每日的平均超额收益率，即第t日的平均 正常报酬率与宣告前60天的报酬率呈负相关。但在股票回购时，85％ 的公司不会公开说明回购理由，少数公司给出的理由是股价被低估。 超额收益率为AARt~：AARt一 ∑ARit 宣告股票回购后，股价往往会持续走高，是否走高与回购前的公司业 其中25为样本公司的数量，宣告股票回购 日为第0日。 绩密切相关。steph∞s和we