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技任济市场 货 币金 融危机理论综述 黄闽粤 ( 兴业银行上海分行，上海 21 00 41 ) 摘 要:本文主要对七十年代以来的货币危机理论体系进行综述。通过对危机发生的原因、发生机理和后果的分析，提出以下几点看 法:( 1)第一代货币危机大多发生在落后的不发达国家，扩张性的国内政策与实行固定汇率制度之间本质性的冲突是导致危机不可 避免的根本原因。(2) 与第一代危机不同的是，第二代货币危机发生的国家本身并不存在政策上的不协调或深层次的经济问题，固定 汇率的放弃只是成本和收益权衡下的结果。模型强调危机的多重均衡和投资者的预期的自我实现。()3 第三代货币危机的研究者跳出 传统的宏观经济分析范围，开始从银行体系、金融中介和不对称信息的方面分析危机。本文还综合对所谓 第“四代货币危机”的阐释， 概括了货币危机的发展趋势。 关键词: 财政赤字; 双危机模型; 货币危机; 银行危机 1 引言 什么投机者突然对黄金价格进行攻击并且耗尽政府的剩余黄金 货币危机的爆发，在二战前还是一种偶然现象。但从上个世 储备。Kur ，na l( 979 )则把这些观点应用于固定汇率的投机攻击， 纪七十年代 以来 ，布雷顿森林体系解体之后任何一个对外开放 开始了所谓第一代货币危机理论模型。 的国家都不可能超然置身于世界经济体系之外，即使是非常微 2.1基本模型 小的一个外部扰动都有可能影响到国内经济的稳定运行，而国 Kur mg na 179 9 年提出的模型是一个非线性的动态模型。模 民经济内外部组成要素之间日益复杂的相互联系和作用反过来 型假设:小国开放经济; 只有一种可贸易品，所以服从购买力平 又加剧了初始扰动的破坏力，进而对整个国际经济和金融体系 价;价格和工资完全弹性; 充分就业产出; 并且外国人不持有本 的安全和稳定提出了严峻的挑战。所以货币危机在过去的二、三 国货币，居民则持有本国货币作为财富的一部分。模型认为一个 户年中在很大范围内频频发生:199 2一199 3年的欧洲货币体系 国家维持固定汇率制度的努力和它财政赤字的不断增加以及财 危机 ，199 4 一199 5 年的墨西哥 比索危机 ，1979 一1998 年的东南 政赤字的货币化融资方式之间的矛盾是危机爆发的核心原因。 亚货币危机，199 8 年的俄罗斯卢布危机以及200 1一200 2 年的 由于在固定汇率制下货币供给是内生的，对赤字的货币化融资 阿根廷比索危机。货币危机的频繁发生，造成的沉重经济代价以 将导致外汇储备的下降。所以，虽然更多的储备有助于延缓危机 及它的传播蔓延使得货币危机成为各国政府部门和学术界关注 的发生，但只要赤字不断增长，固定汇率的崩溃就是不可避免 的热点。 的。 随着中国金融部门的不断开放，潜在的危机因素也开始显 2. 2 0ha tef ld 的重新钉住模型 露。尽管 目前受到资本管制的保护 ，但是随着世界经济和金融一 人们对于政府在固定汇率崩溃之后的政策选择的不同预期 体化的进程，我国的资本账户迟早是要可 自由兑换的。 将最终影响危机发生的时间。假设中央银行在储备下降至 元 2 第一代货币危机模型 后 ，会暂时撤 出外汇市场 ，允许汇率浮动一段时间后 ，再重新进 七十年代以前，早期货币危机只是偶然的现象，所以没有引 人 ，钉住一个较高的汇率。模型将危机发生的日期与贬值的幅度 起研究人员足够的重视。由于29 一33 年的大危机导致了大量银 以及浮动汇率持续的时间联系起来。随着贬值幅度的增加，危机 行的破产 ，使得人们开始重视银行危机的严重后果。早期的危机 发生的时间将提前; 而浮动持续的时间的危机发