股指期货定价方法及实证研究.pdfVIP

黔 少‘一 鹦_佣耀 氢爱企份下花开乡已霆 技径济市场 股 指期货定价方 法及 实证研 究 葛欢娜 ( 北京物资学院研 究生部 ，北京 10 1149) 摘 要 :我国金融市场即将推出沪深03 0 股票指数期货。本文吸收借鉴了国内外的研究成果，罗列研究了常用的股指期货 定价模型，并对持有成本模型进行 了实证研究，经过充分的论证提 出要通过套利机制的完善，FT〔墓金品种的完善，以及交 易制度的完善来推动我国 市场的发展。 关键词:持有成本模型;He时re 一Lo n多ta 『模型; Hus 一w ang 模型 一、引言 素，因此股指期货的定价公式为:tF( 乃=5t)(( 卜0 (3 .)1 股指期货交易作为一种有效的金融衍生工具，对增强我国 r 为无风险利率或t 时刻到交割时刻T 的融通成本百分率。 资本市场的竞争力，推动资本市场的发展具有重大的战略意 32. 不完美市场假设条件下的股指期货定价模型 义。通过开展股指期货交易，不仅可以达到规避系统性风险的 在现实市场环境中不可能达到完美市场的假定 ，至少存在 目的，还可以为二级市场的投资者回避对冲风险，确保投资收 股息红利的支付以及交易成本的影响，包括交易税收、佣金等; 益。同时，股指期货的做空机制可以使投资者从原来的买进之 还有资金融通借贷利率通常不同，借股卖空行为的限制等等。 后等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式，从而降 这里主要考虑前两个 因素。 低机构投资者的交易成本 ，提高资金的利用效率 ，扩大市场的 得到持有期间股息红利率为d 情况下的股指期货定价模 交易量 ，达到活跃市场的 良好效果 ，能够有效的缓解 目前我 国 型 : 资本市场流动性过剩的问题。股指期货究其根源是期货的一 r ( T‘)二5t)( (1+r-- d) . (3 .2) 种 ，因此具备套期保值 ，套利以及投机的交易技术。无论是哪 3. 3 Hemle 卜助ngs 吐 模型 一种 目的，定价模型的准确性是前提。本文在介绍股指期货基 He耐er 助ngs 吐 在 1991 年将利率随机形式以及市场波 本定价模型的基础上 ，运用市场数据对各个模型进行实证研 动性纳入考量之后，就发展出一套封闭式一般均衡定价模型。 究 。 该均衡定价模型取 自然对数并整理后 ，可 以用如下的回归方程 二、国内外研究综述 式表示 : 1983 年Cmo lle rFe nc h 发表论文 税《收与股指期货定 人= 庄+ 刀吮+ 完K 十气 ( 33 ) 价》给出了完美市场情况下远期的持有成本模型，这可以说是 其中从二nl( 殊q归污。几为到期日的利率vt 表示资产报酬的 期货定价模型的起源点。持有成本定价模型c( os t o carl 了mdo )le 波动性 ， 是最广泛被使用的定价模型。该模型在完全市场假设条件下， 如果当股息红利是一次性支付的现金，则从=hi (F以St- D)) 基于一个套利A( bri trage)组合利用无套利理论而发展出来的， 另外，当 “=0 ，刀二卜t . 又魂 尽管理论上指数套利操作会使指数期约的实际价格趋向其理 论价格。但 由于持有成本定价模型本身有过多违反现实环境 则毕汀峨)rt ，可以推出F汗5声同例与持有成本模型连续复利 的假设 以及过度忽视市场的环境因素，使其在解释及预测实际 情