企业价值、产品市场竞争、企业战略与融资决策：综述及展望.pdfVIP

企业价值、产品市场竞争 企业战略与融资 决策：综述及展望 郑忠 良，米建华 (上海交通大学 经济与管理学院，上海200052) 摘【 要】公司金融理论认为企业融资决策影响企业价值，但是从产业组织理论和企业战略的观点来看，企业的融 资决策也影响企业在产品市场上的竞争能力与企业的发展战略。因此，文章在对相关研究进行总结的基础上，提出了基于 企业价值、竞争能力与发展战略的三维融资决策框架，并融资理论的进一步研究提出了自己的观点。 【关键 词】 融资决策；企业价值；竞争；企业战略 【中图分类号】F272．3 【文献标识码】A 【文章编号】1004—2768(2OO9)02—0174-03 公司金融理论从企业价值的角度分析了企业融资结构对 Jensen和Meckling认为现代企业存在两种利益冲突：股东 企业价值的影响，并在此基础上提出了企业融资应尽量采用债 与经营者之间的冲突和债权人与股东之间的冲突。股东和经营 务融资，因为债务融资对于企业内部来讲 ，可以降低企业的资 者的冲突是由于经营者没有拥有公司的全部股权或者剩余索 本成本，从外部资本市场角度来看，可以增加企业的市场价值 取权，从而使得经营者在增加在职消费时只需要承担部分成 (股票价格)。但是，根据产业组织理论和企业战略理论的观点， 本。而债权人与股东之间的冲突则来 自于有限责任。在高比例 企业融资决策还会影响到企业在产品市场上的竞争能力以及 负债的企业融资结构中，由于所有者和管理者具有投资于高收 企业战略的实施能力。因此 ，现代企业融资理论呈现出从公司 益、高风险项 目的强烈动机，一旦成功，他可以获得大部分收 金融理论向产业组织理论和企业战略理论发展的趋势。基于上 益，而如果失败，债权人则承担大部分成本。如果债权人理性地 述认识，本文在对现有的研究成果进行总结的基础上，提出一 预计到所有者和管理者将要把资金转投向投资机会，他们所愿 个三维融资决策框架。并对融资理论的进一步研究提出了自己 意支付的债券价格将会下降，或者在债券合同中加入各种限制 的观点。 性条款。但是这类条款的加入不可避免地要产生相应成本。 一 、 融资决策与企业价值 债务融资会带来代理成本，但同时债务融资也存在代理收 公司金融理论从企业价值的角度出发。研究了企业融资决 益的好处。在考虑股东与经营者之间冲突条件下，假设企业的 策对企业价值的影响。许多学者的研究均表明债务融资对于企 投入总量不变，则债务资本的增加意味着管理者权益持有比例 业价值具有正的效应。大多数的理论也支持债务融资的观点， 也增加，从而增加债务资本可以减少由于股东与管理者问的冲 这些理论包括资本成本、代理成本与信号理论等。 突导致的损失。此即为债务资本的第一类代理收益(Jensen (一 )资本成本观 Mecking，1976)。同时如果公司内部存在大量的自由现金流，管 资本成本包括资本融通费用和资本占用费用两部分。传统 理者出于利己动机将 自由现金流用于私利 目的上，造成投资者 的融资理论从资本成本的角度认为债务融资和股权融资的资 权益受损。而由于债务要求企业必须定期支付利息并付出现金 本成本存在差异，资本成本是比较融资方式、选择融资方案的 偿还本金，因此可减少管理者可资为 自身服务的自由现金流。 尺子(欧阳令南，2004)。传统观点认为：发行债券的资本成本比 负债的好处 “能够提高管理者及其所在组织的效率”，从而起到 发行股票的资本成本低，因此，企业应该更多地采用债券融资。 “控制效应”作用。此即为债务资本的第二类代理收益 (Jen~n， (二)代理成本观 1986)。 代理成本理论是用代理理论、企业理论和财产所有权理论 基于负债的代理成本和代理收益 ，Jensen和Meckling提 系统地分析和解释信息不对称下的企业融资结构问题 Jensen 出：只有当公司的负债融资所带来的边际收益率与负债融资所 和Meckling(1976)