期货交易活跃度、波动性与投资者结构关系的实证研究.pdfVIP

62总04181期1 期货交易活跃度、波动性与投资者结构关系 的实证研究术 李庆峰 ，肖 成 2，邹功达 2 (1．华南师范大学经济与管理学院，广东 广州 51()006；2广发期货有限公司，广 东 广9I1 51()62()) 摘 要：本文将期货市场上的投资者分为个人与机构两类，基于白糖 、优质强筋小麦和PTA三个期货品种的样 本数据，探讨了交易结构和持仓结构对期货交易活跃度和期货价格波动性的影响规律。研究结果表明：期货交易 活跃度主要受交易结构的影响，而期货价格波动大小主要受持仓结构的影响；根据最优的弹性22次模型结果，两 者的弹性均呈现出 “边际递减”的经济学变化规律。 关键词：期货市场；交易活跃度；波动性；交易结构；持仓结构 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1007—9041—2011(06)-0066—06 一 、 引言 说来 ，尽管近几年我 同商品期货市场得到 了长足的发 金融市场微观结构理论研究近年来 日益完善 ，总 展 ，个人和机构投资者开户数量逐年大 幅增 ∈【，但区 体可划分为对证券交易机制 、市场参与者行为和市场 别于发达 国家 以机构投资者为主 的市场结构 。我们认 质量 个 方面的研究 。市场微观结构理论 改变 r以往 为 ，期货市场微观运行特征包含众 多方面，但期货交 将金融市场看作资源配置的 “黑箱”的简单做法 ，逐 投活跃程度和期货价格波动性高低是两个重要方面 ， 渐深入到涉及 “黑箱” 内部运作机制的市场价格形成 探讨机构投资者 的比例变化对这两者 的影响有着非常 机理 、市场组织结构 、市场交易机制及市场参与者行 现实 的意义 ，有助于推动期货市场 的发展 ，为管理层 为等微观层而上 。实际 L，交易机制 、市场参与者行 相关决策提供依据 。遗憾 的是 ，相关研究非常匮乏 ， 为 和市场 质量 个 研究领域 本身存 在 密切 的 内在 关 定量研究则近乎空 白。因此 ，本文拟基于郑州商 品交 联 ，比如交易机制的设计会影响市场参与者的行为特 易所的主要期货交易品种做一经验研究 。 征 ，进而影响市场运行质量 ，针刈证‘券市场的相关研 二 、文献综述 究 已经有力地证 明这一点= 是在金融市场微观结构 关于投资者结构对股票市场的影 响 ， 外对机构 理论这 ～一大的研究背景下 ，以f1场参与者行为为基础 ， 投资凿稳定市场 的作用存在很大 的分歧 ，丰要形成 了 部分学者开始关注投资者结构这一特定的市场结构对 两派观点 ：一-7oh观点认为机构投 资者 的交易将增加波 m场运行质鼍 的影响问题 一 动 ，如 Maug和 Naik(1996)等人的研究发现机构投 2000年 以来 ，长达 L年的期 货市场治理 整顿 基 资者具有 比个人投 资者更强的羊群行为 ， Grinblattet 本结束 ，政策暖风推动期货市场逐渐 回暖 ，期货交易 a1．(1995)、Danieleta1．(1997)、Nofdinger~11Sias(1999) 量逐年攀升 ，2007、2008、2009 年连续突破 ，股指 等人则从正反馈交易行为 (Positivefeedbacktrading) 期货的推 …为期货市场的发展掀开 _r新的一页?总的 的角度给予解释 另一种 观点认 为 机构投 资者有 利 收稿 日期 ：2011-06—02 作者简介：李庆峰 (1972一)，男，山东人，副教授，金融学博士，供职丁华南师范大学经济与管理学院； 肖 成 (1956一)， ，汀西人，高级经济师，博士，供职于广发期货有