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美联储加速退出量化宽松货币政策的影响及对我国的启示 　　[摘要]受2013年6月美联储表态将逐步退出量化宽松货币政策的行为及其预期的影响，全球金融市场发生了剧烈地动荡，而美联储退出量化宽松货币政策的步伐却并未由此止步。这不仅会作用于美国的经济增长路径，同时也必将会使得以中国为代表的新兴市场经济体国家遭受美联储退出量化宽松货币政策的外溢性风险。文章就当前美联储退出QE预期及步伐加速的背景下，分析了美联储退出QE对全球经济的影响，以及从实体经济传导和金融市场传导层面探讨了对我国经济的影响，并认为美联储退出QE对我国而言既是一种挑战，也是一种机遇，并最终提出了以“保持稳定”为目标的防范美联储退出量化宽松货币政策溢出风险的对策建议。 　　[关键词]量化宽松货币政策；人民币汇率；资本回流；溢出效应 　　[中图分类号]F820.1[文献标识码]A [文章编号]1673-0461（2014）08-0030-05 　　一、引言 　　自2008年美国金融危机爆发至今，面对居高不下的失业率和经济增长乏力，美联储连续实行了四轮超宽松的量化货币政策（QE1~QE4），这为美国经济的启暖回升并在一定程度上使其经济得以有效振兴的同时也给世界上其他国家尤其是新兴市场国家的经济带来了更大的冲击和不确定性（譬如造成新兴市场国家严重的通货膨胀）。当前，随着美联储连续四轮量化宽松货币政策的完全执行，美国资本市场逐步得以复苏、失业率逐步趋于下降、就业水平逐步趋于好转、资产负债表逐步得以修复，这些事实表明美国经济已基本得到了全面复苏。据相关数据指标统计显示，截至2013年底，反映美国资本市场状况的美国房地产价格与景气指数已达到10%以上，接近2006年繁荣时期的水平，而标准普尔500指数也表明美国股票市场已基本恢复至危机前水平。总体来看，美国经济已经完全走出了金融危机的阴霾，基本得以全面复苏，于是，美联储宣布自2013年下半年开始逐步缩紧量化宽松货币政策。事实上，在这样的背景下，加快退出量化宽松货币政策无疑是美联储当前乃至接下来较长一段时期内货币政策的最佳选择。 　　因此，2014年必将会成为美联储退出QE的关键之年，当美国慢慢撤掉实现美国经济启暖回升的“生命支持系统”时， 世界上其他国家尤其是新兴市场经济体国家却遭到了重创，导致新兴市场经济体国家内部经济发生剧烈动荡，股票市场和债券市场跌宕起伏、货币大幅贬值等等现象。受其退出“量化宽松”政策的影响，泰国、印度等国家的金融市场首当其冲，遭遇了较大的负面影响（李方和段福印，2013）。在我国马年春节期间，土耳其同样遭此厄运，2月初，土耳其里拉大幅贬值，土耳其央行决定将隔夜贷款利率由之前的7.75%大幅上调至12%，并将隔夜借款利率从6.75%上调至11.5%，但仅仅一天之后，土耳其里拉再度遭到投资者抛售。南非兰特也同样命途多舛，遭遇重挫。尽管南非央行宣布加息50个基点，但美元兑南非兰特不跌反涨，创下历史纪录。此外，阿根廷、俄罗斯等国的货币也跌至多年低位。市场人士解读认为，美联储进一步加大退出QE的力度，显示美联储在这一问题上我行我素，完全不顾及世界其他国家尤其是新兴市场化国家市场的动荡（有之?，2014）。值得一提的是，在美联储最新的会议声明中，也并未提及近期在土耳其、阿根廷等国愈演愈烈的新兴市场货币贬值风暴。显然，美联储加快QE退出的节奏无疑是新兴市场经济体国家本轮经济动荡的主因。花旗银行外汇策略部门主管坦言，“如果美联储继续我行我素，完全忽视对其他新兴市场国家带来的影响，那么，这些新兴市场可能还会发生新的更为剧烈的市场动荡。” 　　反观国内，受美联储量化宽松货币政策的退出导致多个新兴市场经济体国家货币被大幅抛售及内部经济发生动荡的影响，此次美联储退出QE货币政策的行为也引发了市场对我国人民币汇率产生担忧。尽管许多专家表示，我国完全有能力维持人民币汇率的稳定。事实上，截至2014年1月底，在全球最主要的24个新兴市场国家货币中，仅人民币对美元持续保持升值状态，这虽然在一定程度上表明了投资者对我国人民币汇率的稳定充满信心。但随着国内外货币政策环境的变化――美联储量化宽松货币政策退出步伐的进一步加快，其是否会对我国人民币汇率的稳定及安全带来更为剧烈的、潜在的冲击，以及会对我国实体经济和金融市场（尤其是我国货币政策操作及人民币汇率市场的稳定）带来哪些冲击，仍值得关注。如果确实能够像其他新兴市场化国家一样遭受美联储量化宽松货币政策退出机制带来的货币政策效应冲击，那么，我们又该采取什么样的措施予以预防，显然，这些问题已经成为我国政策当局，乃至学界目前最为关注的热点议题，也是决策者最迫切需要解决的问题。 　　二、美联储退出QE对全球经济的影响 　　据美联储官方统计数据显示，当前，美联储资产负债表已扩张至3.5万亿