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商品金融化及其对价格的影响 宣兆威 吴长明 钱 韬 中央财经大学 摘要：本文试图对商品金融属性的定义进行界定，并在此基础上提出商品金融化的定义，随后从理论层面上分析商 品金融化对商品价格的影响机制，最后利用实证数据分析商品金融化强化后商品价格波动的新特点。 近几年来，商品金融化一词开始在国内广泛流传 ，商品金 二 商品金融化对价格形成机制的影响 融化进程加速，商品类资产逐渐成为众多的金融投资者资产组 当商品的金融化程度较高，商品的金融属性逐渐 占据主导 合配置 中的一个重要资产类别。本文我们将对商品金融化进行 位置时，人们将更加重视该商品作为一项资产所具备的价值， 明确的界定，并在此基础上分析商品金融化对商品价格的影响 会把其作为资产配置组合中的一部分来看待 ，这必然会导致影 机制 以及带来的商品价格波动新特点。 响该商品价格的相关机制发生变化。 一 、 商品金融化的定义 1．投资者加入供需体系之中 在认识商品的金融化定义之前，我们需要先对商品的金 在商品的商品属性 占主导地位时，其价格决定机制主要依 融属性进行分析。2008年金融危机爆发后，各国为了应对危 赖于上游供给者与下游需求者之间所形成的供求关系，而当商 机纷纷实行宽松性的货币政策，特别是美国量化宽松货币政策 品的金融属性渐次体现时，纯粹的投资者 (通常被称为投机者) 的实施导致全球出现了流动性泛滥的格局，在此大背景之下， 会加入到原有的上下游供求关系格局之中，这类投资者将基于 各类商品价格出现了较大幅度的上升 ，但这种商品价格的上涨 资产组合理论来决定其对商品的需求数量，从而成为影响商品 并未能够从其上游行业供给和下游行业需求层面中找到更多的 价格的重要力量。这类投资者在商品的金融属性逐渐显露之时 支持证据，也就是说，人们购买该商品并非源 自于对该商品使 逐步提高商品的持有数量直至达到新的资产组合均衡，随着这 用价值的需求，而是出自于其它方面的动机，比如说避险、抗 类投资者所持有的商品头寸的提升 ，商品的金融属性开始 占据 通胀、投资以及作为融资工具等。商品金融属性一词正是在这 主导地位，从而使得这类投资者的商品头寸变化成为影响商品 样的大背景下得到广泛流传。另外，在使用金融属性一词时 ， 价格的重要因素。 使用者通常认为商品一般具备两大属性 ，一是由其使用价值体 2．上下游参与者改变行为模式 现 出来的商品属性 ；二是金融属性。或许 ，到这里我们就可以 当商品的金融属性渐次体现时，原有的上下游供求关系参 给商品的金融属性下一个定义了，商品的金融属性指的是不同 与者亦会改变其对商品的态度。例如，如果商品的供应者仅把 商品作为一项资产形式时所具备的共性和差异性特征的具体体 商品当存货看待，存货管理的基本准则是在满足销售和生产需 现。一方面 ，所有的商品从更广泛的意义而言都可以看成是一 要的条件下压缩存货数量从而减少储存成本和资金 占用，而如 项资产，为持有人提供保值、增值和资金融通等功能；另一方 果把商品看作是一项资产 ，商品的供应者将会根据其对该商品 面 ，由于不同商品在稀缺性、流动性和可储存性等方面存在差 价格的变化预期来决定其应该采取的策略，如果预期价格会上 异 ，从而导致其作为一项资产形式时的优劣条件存在差异，进 涨 ，供应者会表现出惜售心态；反之，则加大促销力度销售商 而表现为一些商品的金融属性较强，另一些商品的金融属性较 品压缩库存。从上述的分析中，也可以隐含的得到为什么宽松 弱。最后，由于宽松性的货币环境是商品金融属性表现最为活 性货币政策是孕育商品金融属性地位突显的重要土壤，其根源 跃的时期，引用通货膨胀是一种货币现象这一经典名言，从货 在于宽松性货币政策将降低持有商品的资金成本并助推公众的 币的角度可以把商品的金融属性理解为货币现象在不同商品间 通胀预期。依据货币中性论观点，通货膨胀是一种货币现象， 的具体体现。 也就是说商品价格的上涨是一种货币现象，当上下游厂商意识 在此基础上，可以把商品金融化理解为商品金融属性的强 到其面临的货币环境将发生