基于t—Copula—VaR模型的基金家族风险实证研究.pdfVIP

财 经 纵 横 基于t—Copula—VaR模型的基金家族风险实证研究 陈星榕 ，谢 赤 (湖南大学a．工商管理学院；b．金融与投资研究中心，长沙 410082) 摘 要：基金家族已经成为基金市场的主要竞争主体，当前着眼于单只基金的风险度量已无法适应基金市 场发展的需要。文章基于基金家族的视角，构建t—Copula—VaR风险度量模型，度量中国证券市场上的31个基 金家族的风险，并对其有效性进行返回检验。实证结果显示，基金家族内部各成员基金之间存在较强的相关关 系，但基金家族成员基金的数量对整个基金家族的风险值无显著影响。 关键词：基金家族风险；开放式偏股型基金；t—Copula—VaR模型 中图分类号：F830．91 文献标识码 ：A 文章编号：1002—6487(2013)16—0138—03 0 引言 经过近21年 的飞速发展 ，中国基金市场逐步发展壮 大和成熟。截至2012年7月底，中国基金市场上基金数量 已达 1375只，分属于70家基金管理公司。各基金公司旗 下的基金从最少的1只到最多的50只不等。实际中，这种 由来 自同一基金管理公司的两只或两只以上的具有相似 特征的基金构成的基金集合被形象地称之为基金家族 。 通常，一个基金家族内部存在着多只基金，而家族的资源 JJ呷 IZ,_x-t) 4() 又是有限的，家族极可能不顾某些成员基金的利益，将资 其中，式(1)为均值方程，式(3)为条件方差方程；Yt是条 源优先配置给业绩排名靠前的基金。这种资源配置的不 件均值，fit是条件标准差，￡是均值方程的扰动项；{f}是以 均衡性势必加剧家族的内部竞争，最终不可避免地加大了 为 自由度的t分布变量序列；—l为t一1期信息集；“，f，， 基金家族的风险，不利于基金家族乃至基金市场的稳定运 ， 和叫为模型的待估参数，且口0，flo，a+fl1。 行。 1．2 多元t—Copula函数 现有关于基金风险的研究大都集中于单只基金 ，而对 基金家族的研究才刚刚起步。本文尝试 以投资组合思想 为理论基础，从基金家族的角度，采用Copula—VaR模型度 量基金家族的风险。这对于基金公司乃至基金市场的风 C(ul，“2，… ；fD，)= ，(：r (1)，了 (“2)，…丁 (“)) 险控制都具有重要意义。 1 基金家族风险度量的实证方法设计 ㈨ … ．。’。) 为研究基金家族的整体风险，首先需刻画单只基金的 波动状况，由于金融时间序列往往表现出剧烈的波动集聚 其中，lD是对称的正定矩阵，llD 矩阵ID的行列式的值； 性，所以本文首先建立GARCH(1，1)一t模型来拟合单只基 (·，…，)·是以ID为相关系数矩阵、以 为 自由度的标准化 ， 金的波动；然后在此基础上采用多元t—Copula连接函数描 多元t分布函数； ()·是以 为自由度的一元t分布函数的 述基金家族的联合分布；最后结合单只基金的边缘分布和 逆函数；r()·表示伽马分布的分布函数；3g-二(z1，z。，…，37)。 基金家族的联合分布计算出基金家族的整体下方VaR风 险，并进行返回检验。 基金项 目：国家 自然科学基金创新研究群体基金项 目；国家软科学研究计划项 目(2010GXS5BI41)；教育部创新群 体项 目(IRT0916)；湖南省 自然科学基金创新群体项 目(09JJ7002) 作者简介：陈星榕(196