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内部控制信息披露与权益资本成本 　　【摘 要】本文以2008-2011年沪市A股非金融类上市公司为样本，对公司自愿性内部控制信息披露与权益资本成本之间的关系进行了实证分析。研究发现无论是公司自愿披露内部控制的自我评价报告还是聘请审计师审计并披露的鉴定报告都不能显著影响公司的权益资本成本，而且自愿行披露内部控制信息并没有显著的缓解投资者所面临的委托代理问题，降低公司的权益资本成本。 　　【关键词】自愿性内部控制信息披露；信息不确定性；权益资本成本 　　一、前言 　　公司的权益资本成本是投资者进行投资的必要报酬率，也是管理层进行项目投资时的最低回报率。它是管理层进行经营决策的首要考虑因素。它影响着公司的资本结构，经营活动，及收益状况等各个方面。由于投资者与管理层之间存在信息不对称性，委托代理问题也会相应的产生。“逆向选择”和“道德风险”的存在会使投资者面临巨大的信息风险。面对这种情况，投资者在投资时会提高其风险估计，进而增加其投资要求的必要收益率。鉴于权益资本成本的重要性，有关的政策法规都对公司的信息披露程度做出了规定，以降低投资者与公司管理层之间的信息不对称性，进而降低资本市场上的融资成本。我国财政部等五部委联合发布的《企业内部控制配套指引》，要求上海证券交易所、深圳证券交易所主板上市公司自2012年1月1日起必须披露内部控制自我评价报告同时还要聘请审计是对自我评价报告进行审计。这标志着我国内部控制信息披露将要进入强制阶段。由于内部活动控制本质是对公司管理层进行制衡、监督和激励，从而帮助公司实现战略目标、经营目标、报告目标、合规目标以及资产保全目标。了解公司内部控制情况，对投资者来讲有着至关重要的作用。而在进入强制阶段前，研究我国自愿性内部控制信息披露是否可以缓解信息不对称进而降低权益资本成本的关系无疑具有重要价值，对指导今后的内部控制信息披露工作也有重要指导意义。 　　二、文献回顾 　　内部控制的相关研究是会计学者热衷的话题。在SOX法案之前，Hermanson（2000）的研究发现投资者相信内部控制可以提高管理层的决策的有效性，而且对内部控制情况进行自愿披露的公司更倾向去完善内部控制。SOX法案的生效从根本上改变了关于内部控制的相关研究的方向。Francis et al.（2004，2005）发现较低盈余质量会增加资本成本。同样也有研究也考察了内部控制信息披露的与公司特征及公司风险水平的关系，Ge and Mc Vay（2005），Dolyle et al.（2007a，2007b），Ashbaugh-Skaife，Collins，and Kinney（2007），以及Ashbaugh-Skaife，Collins，Kinney，and LaFond（2007）等研究发现对于那些披露内控缺陷的公司而言，其公司的盈余质量也较差。并且公司披露的内控缺陷与可以观察到的诸如组织复杂程度，组织的变更速度，及对于内部控制投入资金等公司特征存在密切关系。 　　在我国很多学者研究了信息披露与权益资本成本的关系。例如，汪炜和蒋高峰（2004）研究发现，在控制公司资产规模和财务杠杆比率的条件下，上市公司自愿性信息披露水平的提高有助于降低公司的权益资本成本。黄娟娟、肖珉（2006）以1993年至2001年间在我国证券市场上进行股权再融资的上市公司为研究对象，考察了上市公司的信息披露质量与其权益资本成本之间的关系。研究发现，上市公司的信息披露质量与其权益资本成本存在显著的负相关关系，提高上市公司的信息披露质量，有助于降低其权益资本成本。但是在内部控制信息披露与权益资本成本之间关系的相关研究相对较少，而且既有研究的研究结论也并不一致。 　　三、理论分析与假设检验 　　内部控制被很多学者认为是可以缓解信息问题和代理问题的组织制度并且在在发现无意识错误、公司职员的不当行为、改善公司的经营策略甚至调整公司的战略规划方面起着无法取代的作用（Anderosn et al.1993；Defond 1992；Hay and Knechel 2005）。内部控制是在公司组织内部实施开展的，因此投资者就无法直接观察到它的执行情况，这就使得分散的投资者搜寻有关公司内部控制活信息的成本增加。因此管理层有对内部控制信息进行自愿披露的动机。内部控制可以提高公司披露信息的可靠性，管理层可以通过提高自愿性内部控制信息披露的方法来减少投资者对公司的风预期期，并最终降低投资者要求的必要报酬率。信息不确定性的降低使得委托代理问题得到缓解，投资者投资所要求的必要报酬率也相应的会降低，对公司来讲就意味着其权益资本成本的降低。这样的话，公司的权益资本成本也会相应的降低。在降低公司信息风险的同时，内部控制还可以通过相关的控制活动来降低公司的经营风险，这样会进一步减少投资者对公