国际场外衍生品集中清算制度发展及其对我国的启示.pdfVIP

墨麓 鲨 国际场外衍生品集中清算制度发展及其对我国的启示 谢思明 梁 冬 北京中央财经大学金融学院 【摘 要】金融危机后，国际场外衍生品监管者意识到双边清算模式无法满足风险管理要求，改革清算模式成为各监管当局的 首要任务。本文首先分析 了相较于双边清算模式而言集中清算模式有哪些进步，然后具体总结了3-前国际集 中清算制度的发展情 况，最后分析 国际集中清算趋势对我 国构建场外衍生品监管体系、完善集中清算制度有哪些借鉴意义和启示。 【关键词】场外衍生品；集中清算制度；启示 2008年金融危机后，国际上开始探讨该如何对场外衍生品 会、保监会)的监管模式，但各监管机构之间监管范畴不明晰。 监管进行改革 ，最具里程碑意义的是2009年匹兹堡 G20峰会， 我国应该进一步加强人 民银行的主导地位，协调 “三会”共同 其核心内容是改革场外衍生品清算制度。美国、欧洲、英国等 建立职能统一、体系完善的场外衍生品监管系统。 国家在峰会后出台了一系列相关法规，已经在推行强制集中清 2．循序渐进推进强制集中清算制度 算上取得了实质性的进展。中国在峰会上也明确表态要开展场 《人民币利率互换集中清算业务规则》中并没有照搬西方国 外衍生品市场改革但进展非常缓慢，因此研究 国际改革经验对 家强制集中清算 的改革办法 ，反映出我国一贯的稳健中寻求创 提高我国改革效率具有重要的指导和实践意义。 新的金融监管态度。我国尚处于场外衍生品市场的起步期 ，过 一 、 场外衍生品集中清算制度的概念及特点 紧的监管可能会削弱市场参与者的积极性，不仅不利于我国场 1．场外衍生品集中清算制度的概念 外衍生品市场的扩容 ，国内投资者还可能由于缺乏衍生品交易 集中清算也称中央清算 ，是指 由中央交易对手方 (Central 专业知识参与境外高风险交易而遭受损失。 counterparties，以下简称CCP)作为原交易参与者的法定对手方 3．构建合格的中央对手方 介入清算流程，不承担定价责任。CCP的出现改变了交易零散 集中清算的核心在于中央对手方的运行是否有效，我国唯 的情况，所有参与集中清算的注册交易商都只能以CCP为唯一 一 具备中央对手方资格的机构是上海清算所，目前尚处于探索 对手方进行交易。 阶段。借鉴 国外的丰富经验，我国构建合格的中央对手方应考 2．场外衍生品集中清算制度的特点 虑以下两点 ： 第一，集中清算制度下CCP根据交易风险波动和交易者资信 (1)有效的违约缓冲基金体系 ：清算所的基金体系主要包 水平设置初始保证金来覆盖风险敞口，采取逐 日盯市及收取变动 括结算会员保证金、担保结算基金、清算所资本金、银行授信 保证金方式对交易进行动态风险管理，将违约风险保持在可控范 和潜在征收金额。 围内。第二，集中清算以CCP为唯一交易对手方，清算所可以即 (2)完善信息披露制度 ：使参与者及时准确地把握整个市 时获取交易信息并对每个交易者、整个市场的风险敞口进行分析 场交易和风险头寸情况，促进交易合约的匹配，提高市场流动 计算。第三，集中清算下只有CCP一个交易对手增强了市场流动性。 性和信息透明度。 二、国际场外衍生品集中清算制度的发展 4．增强风险管理意识 ‘ 1．场外衍生品监管机构的确立 我们必须意识到，指望集中清算制度并不是一劳永逸的， 危机之后各国政府开始致力于明确监管机构和修订监管法 国内投资者必须以开放进取的态度提升 自身资金运作的能力和 规，以美国为例，影响最深刻的金融改革法案是2010年7月颁 风险管理意识，在资本市场中固步自封只会加速灭亡。 布的 《多德 一弗兰克华尔街改革与消费者保护法》。美国政府首 5．寻求国际合作，提升市场地位 次对场外衍生品监管权限进行了划分，授权 SEC监管证券类场