现金股利分配政策的市场效应研究--基于A股市场的经验证据.pdfVIP

2014年 9月 湖北经济学院学报 (人文社会科学版) Sep．2014 第 11卷 第 9期 ournal0fHubeiUniversiwofEconomics(I-IulnanitlesandSocialSciences V01．11No．9 现金股利分配政策的市场效应研究 — — 基于A股市场的经验证据 肖柯琴 (湖北经济学院 会计学院，湖北 武汉 430205) 摘 要 ：本文 以2013年沪深两市A股市场发放现金股利的30家上市公司为样本 。选取公告 日前 15日至公告 日后 15日为事件窗口期，运用事件研究法就现金股利的发放对上市公司股价的影响进行实证研究。结果表明：投资 者偏好现金股利 ，现金股利公告发布前后股票产生持续的累计超额正收益。 关键词：现金股利 ；市场效应；事件研究法 一 现金股利的内涵与相关文献综述 表 1：样本公司基本情况 、 现金股利是指公司 以现金 的形式，将当期或累计可支配 的收益 回报给股东。它是上市公司给股东的最直接的回报。发 放现金股利又可称之为分红或派现 。上市公司发放现金股 利，可以刺激投资者的信心。现金股利侧重于反映近期利益。 对于看重近期利益 的股东有着很强的吸引力。 1956年，哈佛大学教授John ／．,inter最早提 出了公司股利 分配行为的理论模型，是关于股利政策实证研究方面的开创 者。Milier。M．H．和Modigliani，E．于 1961年发表的(st利政策， 增长和论公司价值》一文中，就股利无关理论展开了全面的阐 述。Jensen(1976)和 Easterbrook(1984)认为股东和管理者存 在利益冲突。股东为了避免 自身利益受损。必须有监督管理者 的行为，进而使代理成本增加。而发放现金股利不仅降低 了可 供管理者支配的自由现金流．而且也激发企业向外部筹集更 多资金，以引入更多的债权人和外部利益相关者来对管理者 的行为进行监督，从而降低代理成本。绝大多数西方学者的实 证研究都肯定了股利信号传递假说，认为投资者会使用股利 变动所传递的信息从而对股票的价值进行评估，因此股利变 动能够弓l起股价的累计异常收益。 (二)研究方法 国内对于股利政策的研究主要集 中于股利政策的市场 本文研究主要采用事件研究法。该方法是由JamesDolley 反应和股利政策的影响因素。早期的实证研究大多采用了事 (1933)首先使用，在 7O年代由Bau和Brown(1968)，Famaetal 件研究法，如魏刚(1998)，李常青 (2002)以及孑L小文、于笑坤 (1969)~I以拓展，目前已经被广泛使用于金融领域。其原理是 (2002)，唐国琼、邹虹 (2005)实证研究结果表明：上市公司的 根据研究 目的选择某一特定事件，研究事件发生前后样本股 非流通股股东倾向于派发现金股利：市场行政监管手段对股 票收益率的变化。进而解释特定事件对样本股票价格变化与 利政策的影响非常大。高雷等 (2006)的研究结果表明。现金股 收益率的影响，主要被用于检验事件发生前后价格变化或价 利政策成为大股东掠夺上市公司利益的重要方式。肖万，宋 格对披露信息的反应程度。 光辉 (2012)选取沪深两市于 2011年宣告发放纯现金股利的 (三)研究步骤 A股上市公司作为样本。并利用事件研究法研究我国上市公 1．本研究选定的事件 日、估计窗口、事件窗口如下：事件 司发放现金股利宣告引起的市场反应。认为上市公司宣告现 日。以公告 日作为事件 日，即第 0天；估计窗1=1，以公告 日前 金分红普遍受到市场的支持和欢迎。现金股利的发放提高了 16天至公告 日前 115天为估计期 ，共 100天，以此估计期来 公司价值和股东财富。