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翻 瞳 ● 论我国上市公司财务困境成本的影响因素 何 圭 摘要：本文在结合财务困境成本的定义、构成 以及 自身实践工作经验的基础上，简要分析了上市公司财务困境 成本的影响因素，并提出了相应的治理对策，以便为相关人士参考。 关键词：上市公司；财务困境成本；影响因素 上市公司指的是所发行的股票 已获得国务院或国 务契约重组方案进行统一 ，这在极大程度上延长了财务 务院授权的证券管理部门批准，并符合相关规定而得以 困境时间，最终导致 困境成本增大。此外，就上市公司而 在证券交易所上市交易的股份有限公司，由于部分上市 言，其生产的产品或提供的服务越具独特性，其清算成 公司的治理结构不平衡，管理者投资决策失误等，均给 本也就越高，主要体现在与上市公司存在一定利益关系 上市公司带来了极大的经济损失，从而使上市公司陷入 的顾客、供应商以及雇员等人员的价值关系中，因此，产 财务困境，严重时，甚至导致上市公司无法正常运行，最 品特征亦是导致上市公司出现财务困境成本的影响因 终受到特别处理。 素之一。最后，债务期限结构与债务优先结构方面。由债 一 、 财务困境成本的影响因素 务期限在极大程度上影响着企业价值，即通过直接影响 1．上市公司特征因素 企业内的投资行为、债务成本以及债务偿还计戈等间接 首先，资产流动性。为了恢复资产的正常流动，缓 影响整个企业的价值，因此，企业在对相关债务进行选择 解、解除上市公司的财务困境而出售当前资产是上市公 时，必须慎重；而就已频临破产的上市公司而言，事先采 司陷入财务困境后普遍采取的应对措施 ，而上市公司资 用不同的债务优先结构均可直接影响到企业破产时的求 产流动性又是决定上市公司在陷入财务困境时所出售 偿权、控制权以及税收等，例如，公司宣布破产后，其资产 资产所得报价高低的关键因素，与财务困境成本呈负相 将会被相关部门按照求偿权的优制I质序给予一定赔偿。 关关系。其次，资产专用性。资产专业性指的是为了支持 3．上市公司治理因素 或达成某项特定交易而将某一具有耐久性的投资资产 上市公司陷入财务困境后，其降低困境成本的最佳 以低于其内在价值的变现价值作为其他用途，一般情况 途径即为有效加强并提高重组效率，但是，在实际重组 下，上市公司资产专用性与其变现价值呈正相关关系， 过程中，上市公司的股权结构为重组工作中的主要操控 因此，当上市公司所生产的产品急需专业化与专门化服 者 (上市公司主要管理者)在进行重组策略选择上的随 务时，其清算成本将较高。最后，上市公司规模。安德雷 意陛提供了一种代理机制，从而有效分散了代理冲突。 德和卡普兰为有效探究上市公司规模与上市公司财务 此外，董事会作为上市公司内部控制的顶级管理层，其存 困境成本间的关系，曾以多家高杠杆上市公司作为研究 在与得以正常运作的价值主要体现在：(1)最大限度规避或 样本 ，经研究发现 ，在不考虑稀释效应的基础上，上市公 降低上市公司陷入财务困境的几率；(2)当上市公司不幸陷 司规模与上市公司财务困境成本呈负相关关系，即：上 入财务困境后，可快速并及时地制定出符合实际情况的 市公司规模越大的上市公司在陷入财务困境时，其更易 重组方案，以此缓解或解除财务状况。 高效地完成债务重组方案，从而最大限度降低上市公司 二、降低上市公司财务困境成本的对策 的财务困境成本。 1．上市公司自身方面 2．债务特征因素