产权性质、高管政治网络与公司资本配置效率.pdfVIP

( ) 产权性质、高管政治网络与公司资本配置效率 Feb．，2015 (Vo1．29，No．2) 建对公司资本配置效率的影响。 面以及管理者人 口特征、认知偏差等方面对公司资 本文 以2002—2010年的A股上市公司为研究样 本配置效率进行阐释，例如，方军雄 (2006)研究 本，以公司董事长、总经理、财务总监三个核心岗 表明，市场化进程的深入有助于改善我国资本配置 位构建高层管理者政治网络的度量指标 ，实证检验 的效率 b；方军雄 (2007)进一步研究发现，国有 了不同产权性质企业高管政治网络对公司资本配置 企业的资本配置效率显著弱于非国有企业 ，但是随 效率的影响。检验结果表明，高管政治网络在我国 着制度环境的改善，两者资本配置效率的差异逐渐 上市公司中普遍存在，高管政治网络强度与公司的 缩小 。辛清泉等 (2007)研究发现，当薪酬契约 资本投资水平呈显著正相关，即公司的投资规模随 无法对经理的工作努力和经营才能做出补偿和激励 着高管政治网络的增强而提高，且这种影响效应在 时，地方国有公司存在因薪酬契约失效导致的投资 国有公司中更为明显。进一步的研究发现 ，高管政 过度现象 ；Biddle和Hilary(2oo6)研究发现，会 治网络对不同产权性质企业资本配置效率的影响效 计信息质量与投资效率正相关 ]。李焰等 (2011) 应存在差异。在国有公司中，高管政治网络加大了 研究表明，不同的企业产权制度下管理者背景特征 公司的过度投资水平 ，影响了公司投资效率的提 对投资效率的影响存在较大差异 。Malmendier和 高；与中央国有公司相比，地方国有公司高管政治 Tate (2005)研究表明，随着CEO过度 自信程度的 网络对过度投资的正面影响效应更大；而在民营公 增强，公司的投资一现金流敏感程度越高n叫；郝颖 司中，高管政治网络能缓解公司的过度投资，抑制 等 (2005)研究发现 ，高管人员过度 自信与投资的 投资不足，从而促进了公司资本配置效率的提升。 现金流敏感度呈正相关 ，但投资一现金流敏感性与 本文的主要贡献在于：一是现有文献主要以董 融 资约束 大 小无 关 ，这 与 Malmendier和 Tate 事长或总经理的政治关系作为研究对象，较少考察 (2005)的结论不同n。 高管团队成员拥有的政治关系的互补与共享而构建 学者的研究表明，政治关系对公司投资产生影 的高管政治网络的影响效应，本文从社会资本视角 响。Faccio (2006)研究表明，政治关系能促进公 研究高管政治网络所拥有的社会资本对公司资本配 司的资本配置 n；Xueta1．(2o13)研究发现 ，政 置效率的影响，可丰富了相关领域的研究文献。二 治关系有助于缓解投资不足问题 H；陈运森和朱松 是学者们更多关注高管政治网络与关系对公司价值 (2009)从融资约束的视角进行研究，发现政治关 的影响，较少对公司的运营过程进行研究。本文以 系降低投资一现金流敏感度而提高投资效率 n。但 公司投资决策为 “中间桥梁”，研究高管政治网络 是，Cheneta1．(2010)研究发现，在中国国有上市 与投资决策的制定及资本配置效率之间的关系更为 公司中，拥有政治关系的公司过度投资程度更高， 直接，研究结论可能会更加可靠。三是高管政治网 但这种现象在私有上市公司中则相反 n。张兆国等 络对不