引入中央交易对手的成本收益分析——兼论中央交易对手的监管与治理.pdfVIP

堡 鲞堡 n…ve…s…tm…en…tS—to一 ck Insu ／ ＆ ranc固 孽1人中央交晨对手的成本收 橱 兼论中央交易对手的监管与治理 廖 慧 (复 旦 大 学 经 济 学 院 博 士 后 流 动 站 ，上 海 证 券 交 易 所 博 士 后 工 作 站 ，上 海 200120) 摘 要 ：本 文 在 系 统 性 梳 理 中央 交 易对 手 特 点 的基 础 上 ，从 成 本 收 益 的 角 度 来 分 析 引入 中央 交 易对 手 (CCPs)进 行 场 外 衍 生 品集 中清 算 的利 弊 。从 收益 的角度 来 看 ，引入 CCPs能够 为 市场 参 与者节 约 资本 、降低 交 易对 手 风 险等 ，能够 为 CCPs所 有 者节 约清 算 成 本 、降低 操 作 风 险 、收集 市场 信 息便 于 管理 等 ，有 利 于增 强整 个金 融 市场 的流 动 性 、透 明性 以及 整 个 金 融 系 统 的稳 定 性 等 ．．从 成 本 角度 来 看 ，引入 CCPs除 了承 担 一 些 机 会 成 本 、考 虑 具 体 的衍 生 产 品特 征 外 ，还 需 要 有 一 系列 的硬 件 、 程 序 上 的安排 。 同时 。本 文还 对 cCPs的监 管和 治理进 行 了讨 论 。 关键 词 ：中央 交 易对 手 ；保 证 金 制度 ；净 额 结算 制度 ；交 易对 手 风 险 ；流 动 性 中 图分 类 号 ：F830．9 文 献 标 识 码 ：A 文 章 编 号 ：1009--3540(2015)02--0035--0004 全球金 融危机爆 发后 ，场 外衍生 品的清算 问题 受 特 定合约 时 ，则成为 了所 有市场参 与者的对手方 ，即所 到 了社会各 界 的广泛 关注 。在 匹兹堡会 议上 ，G2O领导 有 卖方 的买 方 ，以及 所有 买 方 的卖 方 。CCPs替代 原始 人 达成 一致 意见 ，在 2012年 年底 之前 ，所 有符 合规 格 的交易对 手成为所有 市场参与者 唯一的交易对 手 的过 的标 准化 OTC衍 生 品都 需进 入 交 易所 或者 电子交 易 程 被称之 为 “责务更替 ”(novation)。通 过该过程 ，CCPs 平 台 交 易 ． 并 通 过 中 央 交 易 对 手 (Central 在 交 易过 程 中创造 了更 多 的确定性 。然而 ，这 并不意 味 COUnterparties，CCPs)集 中清算 。美 国 、英 国 、欧盟 通过 着 CCPs的引入 能 够 完 全 消 除 市 场 中 的交 易对 手 风 了相关 法案 。旨在扫清 CCPs管理 上 的法律 障碍 ，加强 险 ，CCPs只是通过订立 规则来 管理 和重新分 配交易对 0TC衍 生 产 品 集 中 清 算 的监 管 。 同 时 ， 以 CME 手信用风 险 。责务更 替使市场参 与者 的风 险暴 露对象 clearing、LCH clearing、Eurex等 为代 表 的 CCPs在危 机 发生 了改 变 ，原来是暴 露于双边 的信用风 险 ，而现在则 中运 行 良好 。通 过 CCPs所 清 算 的头 寸 也初 具 规模 ， 是暴露 于 CCPs下的标准 的信用风险 。CCPs作为交易 CCPs防范 交 易对手 风 险 、增 强 系统稳 定 性 的作 用 突 过程 中集 聚风 险 、再 分配风 险中的最重要 的一个环 节 ，