制度环境、原油要素价格不确定性与企业现金持有——来自中国资本市场的经验证据.pdfVIP

( ) 制度环境、原油要素价格不确定性与企业现金持有 Mar．，2015 (Vol-29．No．3) 现实中，企业面临的不确定性不仅局限于企业 素价格不确定性对上市公司现金持有水平的影响及 微观层面和宏观经济层面，还包括中观的要素市场 其作用机理，并进一步检验政府控股截面特征和成 层面。Baker(2009)便指出，股票市场和信贷市场 品油定价市场化改革对该影响的调节作用。在已有 中资本供给不确定性会影响企业的融资行为 (包括 研究的基础上，本文可能的创新之一在于基于中观 现金持有行为)，并进一步影响投资行为 ¨。而除 的要素市场层面，运用递归模型实证检验特定的原 了资本要素外 ，企业生产要素还包括劳动力 、能 油要素价格不确定性对企业现金持有行为的影响及 源 、土地等，其中，作为现代工业经济核心生产要 其具体的作用机理，进一步深化和丰富了不确定性 素的原油要素供应和价格波动最为剧烈 。2005年 影响企业现金持有行为的相关研究。同时，基于中 GoldmanSacks发起的 “世界经济发展的十大金融风 国制度背景，实证考察了政府控股截面特征对上述 险：核心观点对话 ”峰会中，世界原油供应及其价 影响的调节效应，为原油价格不确定性影响上市公 格波动被列为首位 h。虽然众多企业的原材料投入 司现金持有行为提供了中国资本市场独特的经验证 并不涉及原油，但可能会投人汽油、燃料油等原油 据 ，这是本文的另一创新。另外，实证考察揭示了 产品，而这些原油产品的消耗成本通常与原油价格 2009年成品油定价市场化改革对上述关系的调节作 具有高度的联动性 I。即使部分企业不涉及原油及 用 ，为市场化改革政策实施影响企业现金持有行为 其产品的投人，但原油价格震荡依然可借助产业链 提供了转轨加新兴市场的独特经验证据。这是本文 的传导进而产生影响。有关统计数据显示 ，近98％ 的又一创新 。 的消费品在其产业链的部分环节涉及原油及其产品 二、理论分析与假设提出 的投入。另外 ，原油价格波动还会影响煤炭价格的 随着 中国工业化进程的加快，中国原油消耗水 波动，进而增加企业经营的不确定性 ¨。这会引发 平上涨迅速，原油进 口依存度居高不下。2012年的 一 个问题，即基于生产要素市场的中观层面，作为 B《P世界能源统计年鉴》显示 ，2001至2011年期 核心能源要素的原油价格不确定性是否会对中国上 间，中国原油净进 口年增长率为 l3．99％，原油进 口 市公司现金持有水平产生重要的影响呢?其作用机 依存度 (表观消费)已上升至54．8％，而同期，世 理又是什么? 界跨区原油贸易量年增长率仅为1．71％ (分为原油进 现有文献研究表明，中国商业银行信贷存在一 口量或出口量增长) 。尽管 自1978年以来中国能 定的 “歧视”，即国有企业普遍受到 “偏爱”，而民 源消费强度 (单位GDP能耗)持续下降，但绝对水 营企业则遭受 “歧视” ，由此导致国有上市公 平仍偏高于美国、日本等发达国家。考虑到国内经 司融资约束程度较民营上市公司更低 。鉴于不确 济发展的现实需要 ，国内原油需求依然会保持较快 定性与企业现金持有水平 的正向关系会受到企业融 增长，原油进 口需求将呈现一定的刚性 。另外 ，伴 资约束程度 的影响 ¨ “，承继上述研究思路 ，如果