基于西方四国的利率调整与股市门限效应分析.pdfVIP

2015／02 总第454期 商业研 究 CoMMERCIALRESEARCH 文章编号 ：1001—148X (2015)02—0053—09 基于西方四国的利率调整与股市门限效应分析 贾凯威 ，杨 洋 (1．辽宁大学经济学院，沈阳 110036； 2．中国人民银行 大连 中心支行，辽宁 大连 116001) 摘要 ：本文 以美国、英 国、加拿大及新西兰为研究对象，利用周度 LIBOR、汇率、石油价格及 股票价格指数 ，构建估计 门限协整及 门限误差修正模型 ，按照 LIBOR的变化趋势划分为利率上 调期与下调期 ，研究利率调整对股 市的影响。研 究表 明无论是利率上调期还是下调期 ，四国利 率对股票价格的影响都存在着显著的门限效应 ，利率对股票价格的影响除 了受利率调整方向的 影响外 ，还与利率调整 的高低 区制密不可分 ；无论是低利率 区制还是高利率 区制 ，四国股票价 格在利率下调期 的收敛速度 明显快于利率上调期 内的股价收敛速度 ；市场主体对利 率调整空间 的预期以及 由此产生的股票与债券之 间的替代效应 ，可以解释利率调整初期与股票价格的同向 变化现 象。 关键词 ：利率 ；股票价格 ；门限协整 ；门限误差修正 中图分类号：F822．0；F832．51；F224 文献标识码 ：A 由于各 国利率调整与股市同向变化 的现象 日 值预期的变化，利率下降使得投资者预期到未来 益突出，股票价格对央行政策 的响应是研究货 币 存在着利率进一步下调的空 间。如果利率持续下 政策影响经济的关键 ，有必要对利率与股票 之间 调，则固定收益证券将会升值，从而形成固定收益 的关系深入研究。国际金融危机之后 ，全球股票价 证券对股票的巨量替代 ，使得股票价格持续低迷， 格急剧下跌 ，发达国家与发展中国家纷纷采取宽 而不会出现股价大幅上升的现象 ，利率与股票价 松的货币政策 ，美国等主要发达经济体还采用了 格之间在此情况下呈现正相关关系。二是利率下 非常规货币政策 (量化宽松 )，尽可能多地注入流 调降低了企业与投资者 的投资成本 ，并刺激 了股 动性以求稳定资本市场，使经济企稳复苏。尽管宽 票价格 ，利率与股票价格之间在此情况下呈现负 裕的流动性使得短期利率下降，但是短期利率的 相关关系。 下降是否能够有效刺激股票价格 ，目前仍不能清 利率变化对股票价格影 响的净效应取决于以 楚地观察到。因此 ，研究利率对股票市场的影响机 上两种方式哪种处于主导地位 ，当央行初步提高 制对于央行调控 国民经济运行具有重要的理论与 利率 ，利率对股票价格的第一种影 响方式处于主 现实意义 。 导地位 。投资者认为未来仍然存在上调空间，投资 根据 Shiller(1988)的研究结果 ，利率下降对 者就会抛售其固定收益证券 ，保持并扩大其对股 股票价格的影响方式有 两种情况：一是股票价格 票的持有量 ，从而带动股票上升，利率与股票价格 的变化反映出投资者对未来特定经济变量投资价 之间呈现出正相关关系。但是 ，当利率的上调超过 收稿 日期 ：2014—06—22 作者简介 ：贾凯威 (1980一)，男，河北定州人 ，辽宁X-程技术大学X-商管理学院教师，辽宁大学经济学院在站博士 后 ，研究方向：计量经济学模型方法与应用、货币经济学。 基金项 目：辽宁省教育厅科学研究一般项 目，项 目编号：W2012047。 · 54 · 商 业 研 究 2