股票发行注册制改革对壳资源价值的影响.pdfVIP

理 论 研 究 股票发行注册制改革对壳资源价值的影响 西南财经大学会计学院 陈羽桃 冯 建 【摘 要】上市资格的稀缺使我国A股市场存在着独特的壳资源价值。现阶段，我国明确提出要推进股票发行注册制改革，逐 文章探讨了处于向注册制过渡的特殊时期中的壳资源价值问 ， 渐改变新股发行垄断管制的方式，使壳资源失去价值支撑。 题 认为 壳资源价值在注册制改革期间仍将存在，而当真正实现IPO市场化后，壳资源价值则会弱化甚至贬值。由此，建议壳公司应采用成 本效益原则并结合自身具体情况，确定今后是继续维持上市资格还是选择主动退市。 】 ； ； ； 【关键词 注册制 壳资源 壳公司 借壳上市 中图分类号：F123.9 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）06-0013-04 引言 “壳”公司作为上市公司其所 一、 壳”现象，壳资源价值体现在 关于我国新股发行制度改革的争论由来已久。自 拥有的上市资格是许多非上市公司极为渴求的稀缺性资 马瑞先， ，壳资源 1990年我国证券市场建立至2013年党的十八届三中全 源（肖振红， 2006），一旦注册制正式推行 会之前，我国共进行了九次新股发行改革。开始采用的是 价值在没有市场准入限制的情况下应该为零 （王性玉， 地方政府或中央主管部门审批与证监会复审相结合的审 2002）。但是，注册制的施行需要完善的法律体系和严厉 ， ”的模式。然 的法律执行为前提，更不能完全照搬其他国家的发行体 批制 2001年以后进入了核准制“严进宽管 而，随着我国资本市场的发展，这种严格的准入制度使“上 制，因此，我国的注册制改革不可能一蹴而就。本文在回 市资格”愈发稀缺，加之 IPO漫长的排队时间和高昂的排 顾壳资源理论的基础上，着力探讨处于向注册制逐渐过 队成本，让一些拥有上市资格的壳公司得到了价值支持， 渡的特殊时期中的壳资源价值问题，继而对壳公司提出一 于是A股市场不断上演ST股的“不死鸟神话”。从2012 些建议。 ， 年第三季度至2013年底 A 股经历了史上最长的一次 IPO暂停，在沪深两市排队等待IPO的企业达七百多家， 二、壳资源及其现状 很多急于上市的企业纷纷另谋出路，借壳上市就成为了很 （一）壳资源与壳公司的界定 好的选择，“壳资源”显得异常珍贵。2013年以来，共有29 1.壳资源 家上市公司发布了被“借壳”公告，在A股市场掀起了一股 我国许多学者都曾关注壳资源的研究。王立文、胡继 曲线上市的热潮，而濒临暂停上市或退市的ST公司也急 之（1998）认为上市公司壳资源的内涵可以分为广义和狭 于通过出售资产、股权，重大重组和获取政府补助等方式 义。广义的壳资源是一定范围内各上市公司壳资源组成的 ， 集合，狭义的壳资源则指单个上市公司与非上市公司相 实现保壳。但是，随着新股发行改革呼声的高涨 2013年 11月，十八届三中全会终于明确提出要推进股票发行注 比，其作为公众公司所特有的发展优势，主要有配股筹资、 。陈永忠、高勇（ 册制改革。随后，证监会规定借壳上市标准与IPO等同且 市场形象宣传和一些政策优惠等 2004）则 不能在创业板借壳上市，提高了借壳