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创业死循环：互联网概念公司欲寻求突 破 创业死循环 杨阳 退出路径变窄，创业项目链条断裂，越来越多的互联网概念公司欲寻求突 破。 2 月6 日，在香港开会的易传媒CEO 闫方军已经感受到“香港股市对于欲 上市的中国公司越来越有吸引力了”。这个感受在一个星期之后化作一条真实 而又令人略感惋惜的决定，展现在大众面前——易传媒撤销美国上市申请的同 时，也提出希望接触其他适合的上市地点，并重点提出香港。 该公司给出的理由是“源于赴美上市时机目前并且预计相当长一段时间都 不理想”。 2012 年2 月，易传媒向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO(首次公开募 股)申请文件。招股书显示，易传媒2009 年净收入为1079 万美元，2010 年为 2727 万美元，2011 年为5067 万美元，近三年的年复合增长率为117%。 易传媒的融资金额并不算高——最多1 亿美元。但一位知情者透露，如果 连这笔“小钱”都无法达到目的，那么现在的美股市场实在太冷了。 正如闫方军所说，“TMT 公司，越来越多考虑香港市场”。不过，另一家 准备自己上市的公司内部人员则透露，现在不仅是美国股市很冷，其实香港也 冷。如果在香港上市，阿里巴巴是否决定上市将起一个标杆作用。 前两年，美国资本市场太不平静，VIE 事件对国内公司的影响、做空机构 的袭击以及中国概念股财务造假等不利因素接连出现，连番的打击下，这条风 险投资的退出路径正变得越来越窄——2012 年，仅有唯品会和YY 两家公司成 功登陆美股。 在退出通道如此冰冷的情况下，靠风险投资“堆”起来的中国科技、互联 网、新媒体等创业链条，正经历着一场彻头彻尾的血洗，包括很多投资基金在 内，等待他们的可能是更血腥的整合。而更可怕的是，恶性循环已经露出端 倪：老东家无法上市，又导致中国的创业大军无法脱身，裹步不前。 冰冻三尺非一日之寒 由于第一批互联网公司如新浪、搜狐登陆纳斯达克后的造富故事、容忍亏 损上市以及对科技公司愿意给出高估值，美国股市成了中国创业者们的“圆 梦”之地，很多创业者甚至把能够登陆纳斯达克当成一种终身梦想。 但近两年，这个市场并不美好。在过去一年中选择私有化的中国公司达到 历史高点，形成一股私有化潮流，且也有业绩不好的公司接到美国监管部门要 求退市的通知。 不过，易观国际分析师齐剑哲认为，易传媒放弃美国资本市场的最重要一 点原因是，他们不认可易传媒的模式，因为它是个中国公司。易传媒的模式得 不到认可，估值或者价格没有达到易传媒的预期。 即便是2012 年成功上市的YY，其上市过程也令雷军心惊肉跳：据雷军回 忆，YY 的IPO 路演开始时是奥巴马当选的第一天，结果奥巴马当选后美股连跌 三天，让YY 一上来就扛了很重的包袱。 正值雷军在想怎么让定价更高一点儿时，投资银行却告诉他，本周包括YY 欢聚时代在内有7 家公司计划上市，其中第一家美国公司获得18 倍超额认购， 定价定在最高端，结果上市当天就跌了18%;第二家美国公司5 倍超额认购，定 价定在价格区间的最低线还跌3 块美金，价格非常差;还有4 家觉得形势不好放 弃了。当时所有投行跟雷军和李学凌讲的都是“情况非常差”，但李学凌觉得 只要准备好一定要上，价钱不是第一位，成就伟大公司得一步步走。但闫方军 显然做出了另一种选择。 其实，从2011 年7 月迅雷下调发行价乃至最终暂缓IPO，有一种说法就是 当时的认购不理想，紧接着盛大文学也宣布暂停在纽交所的IPO 计划。那时， 这两家公司的融资金额均为2 亿美元，而此次选择离去的易传媒，上市融资额 仅1 亿美元。 某著名投资公司内部人士透露，现在美股那边大部分投资人处于那种“我 就不看中概股了”的状态。另一位投行人士透露，美国投资者很多都在上一轮 中国概念股被做空的过程中亏了钱，现在对中概股有点忌惮，并不是怕做空机 构，而是中国公司自身也有很多问题，信誉、财务造假、迟迟不能盈利以及上 市就是为了圈钱等等。 但易观国际分析师齐剑哲认为，唯品会和YY 能够证明VIE 事件已经不会再 是中国公司遇冷的主要原因，这两家公司目前的市场表现足以反驳这一观点。 在齐剑哲看来，目前大环境没有改观，但也不会像以前那么糟。 不过，创业公司上不了市，就只能死掉，或寻求融资或被收购。显然，很 多公司卖得很便宜，但投钱的人却越来越谨