资本项目开放下的资产泡沫与银行稳定.pdfVIP

维普资讯 2008年第6期 经济与金融 资本项 目开放下的资产泡沫与银行稳定 徐海涛 李 鹏 谭 涛 摘要：本文着重分析在资本项 目开放的背景下，国际资本过度流入导致资产泡沫形 成的机理和资产泡沫破灭对银行稳定性的冲击效应。在推进资本项 目开放的同时，控制 资产泡沫、加强金融监管和维护银行稳定是实现政策 目标的重要环节。 关键词：资本项 目 资产泡沫 银行稳定 中图分类号：F830 文献标识码 ：A 文章编号：1009—1246(2008)06—0036—04 一 、 引 言 资本项 目开放是当代世界经济金融发展的重要趋势之一。1961年，OECD制订了 《国际资本流动自 由化条例》，德国、英国、日本等发达国家陆续启动资本 自由兑换。从20世纪70年代开始，发展中国家 也陆续走上资本项 目开放之路。20世纪90年代以来，我国根据经济发展需要，在考虑金融监管水平基 础上，循序渐进推进人民币资本项 目可兑换。2005年7月，人民币汇率体制改革之后，资本项 目开放进 入崭新阶段，资本双向流动的格局逐步形成 ，“十一五”期间，我国资本项 目进一步开放，资本双向流动 规模迅速扩大，根据 IMF编制的 《各国汇兑安排与汇兑限制年报》，资本项 目交易可分为 7大类43项。 截至 2007年末，中国一半 以上的资本项 目交易已实现可兑换，严格管制的不足一成半，管理部 门累计 批准59家QDII，合计批准 QDII额度455．88亿美元；累计批准49家 QFII共99．95亿美元的投资额度， 累计汇人资金99．26亿美元，结汇约787．71亿元人民币。至2007年 12月9日，QFII总投资额度扩大至 300亿美元。 中国有序推进资本项 目开放收益与风险并存。一方面有利于国内资本市场与国际接轨，提高人 民币国际地位，但另一方面会使一国经济金融暴露在国际环境中，加剧金融不稳定。张礼卿 (2004) 指出，20世纪 80年代 以来发达国家与发展中国家资本项 目开放的相关经验表明，在一国资本项 目 开放或部分开放后 ，大规模的外国资本将流人，并常常形成资本的过度流人。在银行主导型金融体 系下，无论这些外国资本最初采取商业银行贷款，还是证券投资或者直接投资，其中大部分都会以 直接或者间接 的方式进入银行体系，并吸纳供应的增加银行的可贷资金 (各类存款和准备金)。 国际资本过度流人会产生资产泡沫风险、货币替代风险和资本外逃风险。由于中国经济高速发展， 国内外人民币升值预期强烈，货币替代风险与资本外逃风险表现尚不明显，但国内资产价格却伴随着 资本项 目开放不断飙升，本文着重分析在资本项 目开放的背景下，国际资本过度流人导致资产泡沫形 成的机理和资产泡沫破灭对银行稳定性的冲击效应。 二、资本项 目开放下资产泡沫的产生与破灭 (一)假设条件 36 维普资讯 经济与金融 合融 弓辍2008年第6期 1．整个经济体系存在两部门经济体：地产部门与银行部门。 2．地产部门存在信贷约束，银行部门存在政府担保。多数国家实行存款保险制，中国虽尚未实行存 款保险制，但是央行对破产银行的最终托管经营可以认为中国同样存在隐性政府担保。 (二)政府担保下银行资产选择的道德风险 亚洲金融危机后，克鲁格曼(1998)提出了银行道德风险模型，用以分析东南亚资产泡沫的成因与 破灭。在此本文借鉴此模型，用来分析资本价格泡沫在过度信贷背景下的产生。 假设有一家银行，在存在政府担保的情况下按照期望收益率来配置资产组合。其投资资本 100单 位，其中自由资本为0，反映出银行是一种特殊的企业，其 自有资本 占负债比例非常小。 = 其中，为资产组合期望收益率。W为第