【论文】基于实物期权理论的无形资产定价方法探析.pdfVIP

andEconomics v0J。u}l20N004’7 l ofF财经inanc研究e 笺器葺笋青期2004年7月 30urnal 基孑实物期权理论的无形姿产定价方法摄析 庞 东，杜 婷 (厦门大学经济学院，福建厦门361005) 摘要：由于传统企业元形资产的评估方式受各种条件的限制存在着种种缺陷，而元 形资产本身又具有实物期权的特点，因此，文章以企业的专利权为例分析和探讨了无形资 产的实物期权定价模型，以期从一个新的角度对无形资产的评估提出新思路和新方法。 关键词：无形资产；实物期权；评估 中图分类号：F234．4文献标识码：A文章编号：1001—9952(2004)07-0130—07 一、无形资产及其传统评估方法的缺陷 财政部(2001)颁布的《资产评估准则——无形资产》将无形资产定义为 “特定主体控制的，不具有实物形态，对生产经营长期发挥作用且能带来经济 利益的资源”。通常情况下，无形资产由专利权、专有技术、专营权和商标权、 商誉、版权和租赁权等构成，尤其对高新技术企业而言，无形资产已成为其资 产组成的一个重要的部分。无形资产一般具有能够为企业带来超额赢利能力 的特点，但同时无形资产为企业带来的超额赢利能力又具有很大的不确定性。 为此，在企业的财务报表中，本着稳健的传统，一般并不确认和计量无形资产 的价值，而只是将购买无形资产的成本作为无形资产的人账价值。对于自行 研究开发的无形资产，目前有三种较为常用的评估方法，即重置成本法、市场 价格法和收益现值法(NPV)，但是都存在着明显的不足。用重置成本法评估 无形资产，往往受到重置条件(可类比性)的限制，也不能反映无形资产使用过 程中的价值积累因素；同时，重置成本法和市场价格法未能体现无形资产所具 有的超额获利能力；收益现值法虽然可以反映超额获利“能力”，但它不能反映 无形资产的历史成本及使用过程中的价值积累因素。此外，尤其对高科技企 收稿日期：2004～04—20 作者简介：庞东(1976--)，男，山东夏津人，厦门大学经济学院博士生； 杜婷(1977--)，女，四川绵阳人，厦门大学经济学院博士生。 ·130· 庞东、杜婷：基于实物期权理论的无形资产定价方法探析 业进行价值评估时，如果按照收益现值法来计算，首先要确定的因素是企业的 可预计的现金流，然而刚成立的高科技企业往往缺乏历史数据和赢利记录，这 就意味着无法准确预测企业的未来现金流，同时，由于高科技企业的差别很 大，很难在市场当中找到在行业、技术、环境、规模等方面相似的可比公司进行 参照，所以对估值来说，预测和推断缺乏有说服力的根据；其次，对于折现率而 言，实践证明不可能存在一个经验的折现率或通过某一途径取得一个统一的 适合各类无形资产评估的折现率，从而对折现率的估计往往带有很强的主观 性，因此对于评估并不能带来可信的结果。 二、无形资产的实物期权特征 期权应用于现实资产时称之为实物期权(Real—options)，是以期权概念定 义的现实选择权。Myers(1977)最早认识到期权理论可以用来指导企业的投 资决策，在非金融投资领域具有重要的应用前景，正式提出实物期权的概念。 在资本市场上，期权赋予投资者以权力，而不是义务去按一个指定的价格购买 或者卖出一种证券。同样，一家拥有实物期权(现实选择权)的企业也拥有权 力，而不是拥有义务去形成能增加公司价值的决策。实物期权可分为单一期 权和复合期权，Trigeorgis(1993a)把单一期权归纳为如下几种类型：推迟或等 待投资型、投资时间选择型、投资规模扩张或收缩型、投资转换启停型、放弃换 取残值型、转换输人输出型，等等。 企业中的无形资产通常具有实物期权的特点，Merton(1973)认为公司的 市值可以视作所有已估资产的看涨期权，其中已估资产包括企业的有形资产 和无形资产。Damodaran(1996)认为高新技术的价值在于有机会获得未来的 现金流，或者说是未来发展潜力的价值，这相当于在未来支付投资获取收益的 实物期权，可以视作看涨期权进行估价。Amram和Kulatilaka(1999)分析了 技术风险和市场风险分别作用下的初创企业运用实物期权方法进行估价的案 例，认为资产评估的对象