角色定位与功能实现%3a信用评级机构的-看门人-机制探究.pdfVIP

市场经济与信用法治论坛 参与者从事投资行为时，其目的不是为了取得证券的所有权，而是为了取得中介 费或者佣金①；而投资者则是为了证券的所有权，并以此获得高额的投资回报。 第四，由于市场参与者的主要作用是帮助投资者更便捷的取得和转让证券，因此 其关注的重点是证券的价值和流动性④；而投资者关注的重点是如何行使证券上 所附有的权利。因此，应当严格区分“市场参与者”与“投资者”，这是本文进 行探讨的前提。 信用评级机构属于“市场参与者”中的中介机构，被视为信用风险评估领域 的“专业人士”，发挥着金融市场“守门人(gatekeeper)”的角色。@但是，随 出现，国外对于信用评级机构能否履行、如何履行好“看门人”的角色正在进行 热烈的讨论。④目前，由于资本市场相关制度尚不完善、信用体系尚未完全建立、 处罚机制尚不全面等现实原因，我国对于信用评级机构的研究仍处于初步探索阶 段，相关立法也十分缺乏。目前比较典型的规范性文件是2006年3月29日中国 人民银行颁布的《信用评级管理指导意见》和2007年8月24日证监会颁布的《证 券市场资信评级业务管理暂行办法》。由于这两个规范性文件仅是部门规章，因 此，能否起到全面规制信用评级、排除部门利益的作用尚存疑问；况且，部门规 章的立法层级较低，能否被严格的遵守也是一个需要考虑的问题。 但是，随着我国金融体系不断健全、全球经济一体化进程加快等因素的影响， 信用评级机构必将在资本市场的发展中发挥重要的作用，刻下浓墨重彩的一笔。 党的十八大报告将“完善金融监管，推进金融创新，提高银行、证券、保险等行 业竞争力，维护金融稳定”作为未来的工作重点之一，完善的信用评级机构制度 及其“看门人”角色的有效落实无疑是落实该工作目标的重要保障。因此，我们 应当与时俱进、未雨绸缪，从清晰的角色定位和有效的功能实现两个方面对信用 ∞需要注意的是，股票的所有权虽然登记在托管人和中央证券存管人名下，但是二者仍然是市场参与者， 而非投资者，因为他们不是股票权益的实际拥有者(beneficialowner)，只是名义上的所有权人。 @做市商以及其他自营交易商虽然利用自己的账户进行证券交易，并取得证券的所有权，但是其仅在很短 的时间内持有证券。做市商取得证券所有权的目的，在于保证证券市场的流动性，并从证券的买卖中获得 差额利润，而不在于行使证券上所附有的权利，因此其仍然是“市场参与者”。 @See S SackandKefiraRWilderman，Civilof Jonathan LiabilityRatingAgencies：PastSuccess, Future YorkLawJournal，Sep．2010． Danger?，New 市场经济与信用法治论坛 评级机构进行深入的研究，角色定位是前提、功能实现是保障，“看门人”角色 是目标。 二、信用评级机构的功能与问题 信用评级机构属于私营部门中的机构(private—sectororganization)， 其主要功能是评估债券到期后按时偿还的可能性。①在债券发行时，国内的投资 者和国际债券市场②越来越依赖信用评级，鉴于信用评级机构的重要作用，国外 将其称之为“对于债券的发行和交易具有普遍警示作用的看门人(universally feared fortheissuanceand ofdebtsecurities)”， gatekeepers trading 评估，产生额外的交易成本。 一般来说，各大评级机构使用的信用级别虽然不完全相同，但是大体相似。 本文以“标准普尔指数”为例进行说明。“标准普尔指数”主要对于长期债券进 行信用评级，其级别由高到低依次是AAA级，从级，A级，BBB级和“below”级五 种。在此基础上，每一个级别可以通过“+”和“-”表示同一级别债权之间细微 的差别，比如“AAA+级”或者“A一级”。债权的评级越高，则因特定事项(particular issue)④引起的违约率风险就越低。若某债券被评为“BBB-”以下的级别，那么 该债券就是“不建议投资的债券(non—investmentgrade)”，或者是“垃圾债券 (junkbond)”，该类债券在按时还本付息方面存在很大的风险性，投资时需要 十分的谨慎。但是，此种分类仍然有其存在的意义，比如，有投资