法律_投资者保护与金融体系的发展.pdfVIP

经济评论 　2004 年第 3 期 ECONOMIC 　REVIEW 　No. 3 　2004 法律 、投资者保护和金融体系的发展 张钰新 　　摘要 : 法与金融的研究作为现代金融理论研究的前沿课题 ,近年已取得较大的发展 。在对这一领域 的理论研究进展进行简述的基础上 ,对其两个主要观点分别加以探讨 。首先 ,其投资者保护这一核心概念 因为忽略了外部投资者之间的利益冲突和对企业其他利益相关者的激励 ,而具有一定的局限性 。应通过 法律对合约的维护来实现对投资者的保护 。其次 ,在法系对金融体系的影响上 ,无论是基于司法体系本身 还是基于法系起源的政治经济分析都忽视了政府管制对法律体系的补充作用 。最后 ,针对处于转轨中的 发展中国家对金融市场的管制提出政策建议 。 关键词 : 法与金融 　投资者保护 　法系 　　近来法与金融已成为金融研究的前沿课题 。众多学者 将收益返还给投资者 。J ensen 和 Meckling ( 1976) 指出不能将 从保护投资者的角度论述了法律对金融体系发展的影响 ,并 投资者从企业分得收益视为当然 ,因为企业内部人完全可以 已取得了众多的研究成果 。这些研究对于像我国这样法律 利用企业的资源使 自己获益 。他们将各种融资手段视为一 体系亟待完善 、金融体系亟待发展的处于转轨中的发展中国 种合约 ,这一合约规定了投资者对企业收益所具有的权利 。 家 ,无疑具有重要的现实意义 。鉴于此 ,笔者拟在对这一领 在他们的模型中 ,通过赋予企业内部人剩余收益权来限制其 ( ) 域的理论进展进行简要综述的基础上 ,首先对这一理论的核 掠夺行为 。Grossman 和 Hart 1988 进一步将研究的重点集中 心概念 ———投资者保护加以分析 ,并提出自己的观点 ;其后 于企业投资者和内部人之间权力的对比 ,并区分了投资者所 通过对法系与金融体系的关系的分析 ,指出在促进金融体系 拥有的合约规定的控制权和实际的剩余控制权 。这一理论 发展上 ,政府管制与法律保护所具有的互补性 ,并有针对性 指出投资者之所以能取得收益是因为其拥有的权力 。因此 地提出政策建议 。 不同于 Modigliani 和 Miller 的模型 ,改变企业的融资结构相应 会改变权力在投资者和内部人之间的分配 , 因而也就会改变 一 、理论综述 企业的投资决策 。 最近大量的实证研究表明 ,各国金融体系如资本市场的 无论是在J ensen 和 Meckling 的委托 - 代理模型还是在 广度和深度 、新证券的发行频率 、公司治理结构及股利政策 、 Grossman 和 Hart 的剩余控制权模型中 ,投资者的权益都是由 ( ) 资本分配的效率等方面的差异 ,都可以用各国法律体系对外 法律来加以保护的 有时甚至由法律加以界定 。例如合同 部投资者的保护加以解释 。 法对私人间的合约加以规范 ,而公司法 、破产法 、证券法等直 投资者保护之所以如此重要 ,是因为在很多国家 ,控股 接规定企业投资者和内部人所具有的权力 。因此法律及法 ( ) 的大股东和管理者 这里统称其为企业的内部人 对小