资本市场、社团和契约三重维度内的中小投资者保护.pdfVIP

证券法律与监管 摘要：我国现行上市公司主动退市制度将中小投资者作为资本市场的参与者，却忽略了其作为上市公司股东以及买卖契 约当事人的身份，而仅在资本市场法框架内对其加以保护。本文以中小投资者的多重身份为出发点，阐明在资本市场、社 团和契约三个不同维度内保护制度之差异；从比较法角度，分析了境外不同证券市场在中小投资者保护机制设计方面的差 异；并针对性地提出完善我国相关制度的立法建议。 关键词：资本市场法；社团法；契约法；话语权；退出权 Abstract: The current voluntarily delisting system in China considers the small and medium investors as the participants of the capital markets, however it ignores their roles as shareholders and contractors. Thus, the Chinese voluntarily delisting system only protects the small and medium investors within the framework of the capital market law. Starting from the multiple identities of small and medium investors, this paper clarifies the diversities of protecting systems in different dimensions as capital market, corporate and contract. From the perspective of comparative law, this paper analyses the difference of medium and small investor protection design of oversea securities markets and gives legislative proposals to improve our system. Key words: capital market law, corporate law, contract law, the right to speak, exit right 作者简介：郑观，法学博士，浙江大学光华法学院讲师，研究方向：证券法与公司法。 中图分类号：DF438 文献标志码：A 之规定，并由董事会提出申请，从而实现退市。2由于 引言 《公司法》明确限制了股份有限公司回购股份的目的和 近年来，在我国证券市场上，上市公司主动退市 程序，因此，在实践中，退市通常是以控股股东及其关 联人收购中小投资者股份的方式完成。 的情况开始出现，截至2010年，吸收合并退市的共17 1 上市公司或其控股股东基于经营战略、上市成本等 家，回购股份私有化退市的有7家。其中最典型的如中 石油、中石化两家国有公司，其基于企业集团战略的考 原因而选择退市，属于资源的有效流通和配置，并不应 量，分别对旗下多家上市子公司的流通股予以回购，并 加以限制。但在退市过程中，存在控股股东利用其优势 最终实现退市目的。伴随着资本市场改革的不断深入， 地位，操纵收购价格的风险。这些主导退市过程的控股 监管力度的不断加强，上市成本、集团整合等一系列因 股东，通常持股比例在50%以上，某些情况下，甚至超 素势必将促使越来越多的上市公司自愿选择退市，因 过三分之二。3这种高比例持股，导致控股股东能够利 此，完善自愿退市制度对于这些公司就显得更为重要。 用其优势地位，低价收购中小投资者所持股份。这是因 目前我国上市公司主动退市的相关制度，主要体现 为控股股东持股比例较高，只需成功收购部分社会流通 在沪、深交易所的《股票上市规则》中。按照相关条