国际金融论坛副秘书长王元龙：中国证券市场的制度创新与深化改革.docVIP

国际金融论坛副秘书长王元龙：中国证券市场的制度创新与深化改革 　　20多年来，中国证券市场的发展成绩斐然，为中国经济的改革与发展作出了巨大贡献。毫无疑问，在中国实施“十二五”发展规划，推动经济转型的关键时期，证券市场仍将扮演极其重要的角色。 　　但迄今为止，中国证券市场仍存在着金融产品单一，证券机构业务模式同质化、财务欠稳健，上市公司和发债企业治理结构不健全，投资者保护不足等制度层面的问题。 　　国际经验与中国的实践表明，证券市场的健康发展，需要一个良好的制度框架与有效的监管模式。如果协同性的制度建设不到位，而只是局部推进，就会是头痛医头、脚痛医脚，这种改革只会事倍功半。改变市场监管的理念与制度，应成为中国未来5至10年证券市场改革与发展的重头戏。 　　中国证券市场的制度创新 　　（一）证券市场发展呼唤制度创新 　　中国证券市场存在的问题，在不同时期表现不同，其重要性也不同。当前中国证券市场正处于低迷时期，其实这是进行证券市场制度创新的最佳时期。在这个时期，制度创新对市场波动性的影响最小。 　　证券市场是制度、信息和技术这三个要素的集合体，全球各国的证券市场也都如此。无论是美国、欧洲，还是其他国家或地区的证券市场，都处在不断的制度创新和演化过程中，没有一个证券市场的制度是十全十美的。所以，中国的证券市场也应与时俱进，不断完善。信息是证券市场的核心，也是在保护投资者过程中最关键的要素。现在已经进入互联网时代、云计算时代，这些技术的变化，对证券市场将产生根本性的改革。 　　金融市场的参与者进行创新，其价值在于使金融市场达到很好的平衡。这将使监管者拥有工具、框架以及激励措施，来更好地了解和管理风险。 　　（二）证券市场制度创新的核心内容 　　证券市场制度创新的核心内容包括四个方面： 　　第一，保护投资者。如果证券市场的制度让投资者感觉到不受保护，或者说保护的程度低，那么投资者肯定会有怨言。这一点与投资者在证券市场上赚多少钱，或者说盈利多少，并非正相关关系。证券市场不是为某一个投资者盈利服务，而是为保护投资者的公共利益服务。 　　第二，约束募资人。谁在证券市场上融资，谁就要受到最大的约束，而且这个约束有多严格都不过分。 　　第三，规范中介者。谁把这些募资的上市公司介绍给投资者，谁就应该受到严格的规范，包括投资银行、会计师和律师。 　　第四，公正的交易所。交易制度本身应当是公正的。这里之所以没有提及监管机构，是因为未来监管的改革是不断市场化，将由行政监管走向市场自律规范，这是一个必须进行的过程。值得注意的是，证券监管机构近期的改革，或者说制度创新，实际上都在加快走向市场化，或者说市场驱动。就像国有资产进入产权交易所交易一样，最初人们觉得不方便，觉得有很多麻烦，但现在国有企业、国有资产不仅是在制度要求下进场交易，而且也更多的是自觉进场交易，因为这是最简捷的方式。 　　深化中国证券市场改革 　　十八大报告提出，要深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系，加快发展多层次资本市场。中国证券市场的改革，有两个非常重要的方面：一是如何更好地发挥证券市场中市场主体的作用，这就牵涉到要处理好政府和市场之间的关系；二是如何解决当前证券市场存在的问题，这就需要通过系统性的改革予以解决，而不是靠局部性的改革，不能通过头痛医头、脚痛医脚的方式。 　　（一）中国证券市场未来改革的重点 　　1.明确证券市场发展目标 　　改革开放30多年来，中国经济发展方式的典型特征或经济发展的动力，包括四个方面：首先，由重化工业带动工业化，工业化的基础是重化工业；其次，由大规模基础设施投资带动城镇化；再次，靠吸引外资拉动现代化，在吸引外资的过程中借鉴外国的经验和先进技术；最后，中国加入世贸组织以后，以出口导向融入全球化。 　　中国经济发展的这四大动力，导致了两个结果：一是重化工业必然是大企业、大项目、大规模的基础设施，政府则竭尽全力扶持大企业、大项目。二是政府必然依靠压抑消费来促进投资，这是传统发展模式带来的必然结果。表现在证券市场上，就是政府的价值取向是保护发行人、保护融资者，而不是保护投资者。这种价值取向体现在整个经济领域中，如在房地产市场的发展过程中，政府也是倾向于保护房地产企业，而不是保护购房者。购买大多数商品，都是看到生产出来的产品才买，而在中国买房子却是买期房，房子还没有盖出来，企业在图纸上就开始卖了，这是没有道理的，是典型的不保护消费者。 　　这种情况正在改变，因为传统的经济发展模式已难以持续。经济增长的动力、经济结构都在发生变化，因此要求中国证券市场要适应这种转变，尽管这种转变现还较为缓慢。 　　要总结中国证券市场发展的经验教训，明确证券市场发展的首要目标就是创建为些国家利益服务的一个系统，